錦欣生殖上市毛利率卻較低 未來5620萬對(duì)夫妻不孕不育？

作者：蔚芮

編輯：遠(yuǎn)風(fēng)

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

6月25日，錦欣生殖(01951.HK)在港交所掛牌上市,開盤后股價(jià)最高上漲22%，報(bào)10.68港元/股，隨后開始回落，呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢(shì)，收?qǐng)?bào)9.28港元/股，漲8.67%。

錦欣生殖成立于2018年5月3日,是一家專門從事輔助生殖服務(wù)供應(yīng)商。通俗的來講，就是專治不孕不育的“送子娘娘”。

業(yè)績(jī)很亮眼，毛利率卻較低

資料來源：錦欣生殖招股說明書

錦欣生殖近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，2016-2017全年?duì)I業(yè)收入分別為3.46億元、6.63億元、2018年前9個(gè)月營(yíng)業(yè)收入為6.69億元；2016-2017全年凈利潤(rùn)分別為1.00億元、1.98億元、2018年前9個(gè)月凈利潤(rùn)為2.02億元。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看，錦欣生殖2016-2017年?duì)I收和凈利均大幅攀升，且2018年前9個(gè)月的業(yè)績(jī)就超過了2017年全年。

然而，財(cái)華社注意到，錦欣生殖毛利率在行業(yè)內(nèi)是相當(dāng)?shù)偷?。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)翻閱數(shù)據(jù)了解到，輔助生殖行業(yè)的成本相對(duì)于醫(yī)療美容、口腔醫(yī)療等其他類型醫(yī)療行業(yè)較低，加上收取患者的費(fèi)用較高，所以輔助生殖行業(yè)平均毛利率高達(dá)70%，有些輔助生殖行業(yè)的上市公司毛利率高達(dá)90%以上，而錦欣生殖2016-2017全年的毛利率分別為38.3%、45.6% ，截至2018年9月30日的毛利率為46.7%。

業(yè)績(jī)?nèi)绱似?，而毛利率卻較低，如此較大的反差讓人難以置信。

研發(fā)投入較低，機(jī)構(gòu)扎堆投資

錦欣生殖作為一家從事治療不孕不育的醫(yī)藥企業(yè)，其擁有核心技術(shù)。然而其研發(fā)費(fèi)用卻投入很低。

錦欣生殖的招股書中顯示，2017年?duì)I業(yè)收入6.63億元，2018年前九個(gè)月營(yíng)業(yè)收入為6.69億元。而2017年研發(fā)費(fèi)用卻只有1030.6萬元，2018年前9個(gè)月為836.4萬元。與其營(yíng)業(yè)收入相比，相差甚巨。

與此相反，錦欣生殖IPO前機(jī)構(gòu)扎堆入伙，2016年以來，華平、信銀投資、紅杉中國(guó)、匯橋資本、藥明康德、高瓴參與其中，其中華平通過Amethyst Gem持股18.77%，為第二大股東，與第一大股東錦欣集團(tuán)持股21.10%相差不大。

此次錦欣生殖上市，不僅是該公司的勝利，也是眾多機(jī)構(gòu)的狂歡。

未來5620萬對(duì)夫妻不孕不育？

在錦欣生殖的招股書中有一項(xiàng)數(shù)據(jù)：中國(guó)不孕癥夫妻在逐漸增多，據(jù)其預(yù)計(jì)，中國(guó)不孕癥患病率將從2017年的15.5%增加到2023年的18.1%，2017年中國(guó)大約有4770萬對(duì)不孕癥夫婦，預(yù)期于2023年將增加至約5620萬對(duì)。

如果按此數(shù)據(jù)計(jì)算，到2023年中國(guó)約有1億的已婚育齡夫婦存在生育問題，按照中國(guó)14億人口來計(jì)算，14個(gè)億里面就有1億人患有不孕不育。如果扣除老人、兒童等不適宜生育的人群，患有生育問題的人口在育齡人口中的占比會(huì)更高?？吹竭@些有悖于大眾認(rèn)知的數(shù)據(jù)，恐怕很多人“嚇得生不出孩子”。

2018年5月曾有常山藥業(yè)（300255.SZ）發(fā)布公告稱，國(guó)內(nèi)ED(男性功能勃起障礙)患者的人數(shù)約有1.4億人。消息一出立刻受到公眾質(zhì)疑。面對(duì)公眾質(zhì)疑，常山藥業(yè)稱這個(gè)數(shù)據(jù)是引用國(guó)信證券2014年5月底發(fā)布的相關(guān)研究報(bào)告中關(guān)于枸櫞西地那非市場(chǎng)空間的表述片段和東吳證券2017年2月28日發(fā)布的關(guān)于枸櫞西地那非市場(chǎng)空間的預(yù)測(cè)。隨后常山藥業(yè)收到了河北證監(jiān)局的《行政處罰先告知書》。

錦欣生殖給中國(guó)的潛在患者灌輸了危機(jī)感，然而其所述的數(shù)據(jù)是否真實(shí)，卻令人懷疑。

“不孝有三，無后為大”，雖然未來生殖醫(yī)療的市場(chǎng)很大，“送子娘娘”錦欣生殖切不可忽視核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

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