作者：佩韋
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
自科創(chuàng)板上線以來，已經陸續(xù)有28家企業(yè)排在科創(chuàng)板門口。
GPLP犀牛財經查詢發(fā)現(xiàn)，這些公司的業(yè)務主要集中在計算機通信、專用設備、軟件和信息技術、醫(yī)藥等行業(yè)。
按照證監(jiān)會行業(yè)劃分，睿創(chuàng)微納等10家企業(yè)屬于計算機通信和其他電子設備制造業(yè)，科前生物等3家企業(yè)屬于醫(yī)藥制造業(yè)，天奈科技屬于化學原料和化學制品制造業(yè)。此外，華興源創(chuàng)等7家企業(yè)屬于專用設備制造業(yè)，虹軟科技等4家企業(yè)屬于軟件和信息技術服務業(yè)。
其中，華興源創(chuàng)所表現(xiàn)出來的問題，受到了業(yè)內的廣泛關注。
GPLP犀牛財經從華興源創(chuàng)所提交的招股書中發(fā)現(xiàn)，華興源創(chuàng)主要涉及股權過于集中導致營收分配不均、研發(fā)費用過低等決策性問題。
股權過于集中
華興源創(chuàng)的創(chuàng)始人是陳文源、張茜兩人。創(chuàng)立伊始，兩人分別持有公司股份的90%和10%，陳文源為公司董事長兼總經理，張茜為公司董事至今。
2018年，華興源創(chuàng)進行了上市前的股權改革，將有限責任公司變更為股份有限公司，共五名股東，股權結構變更為源華創(chuàng)興持股64%、陳文源持股15.66%、蘇州源客持股9%、蘇州源奮持股9%、張茜持股2.34%，截至目前，公司仍保持了這一股份結構。
圖片來源：華興源創(chuàng)招股書
不過，GPLP犀牛財經發(fā)現(xiàn)，在股權改革前后，主要控股股東陳文源的控股比例依然占到了80%以上。
華興源創(chuàng)的控股股東為源華創(chuàng)興，目前持有華興源創(chuàng)2.3億股股份，持股比例64%。源華創(chuàng)興成立于2017年7月，股東僅有兩名，其中陳文源的持股比例就達到了87%。
此外，華興源創(chuàng)的另外兩家股東公司蘇州源奮、蘇州源客均成立于2017年5月，陳文源為兩家公司的控股股東，持股比例均在60%以上。
截至目前，陳文源直接持有公司股份15.66%，通過源華創(chuàng)興間接持有55.68%股份，通過蘇州源奮間接持有5.49%股份，通過蘇州源客間接持有5.66%股份，總計持有華興源創(chuàng)82.49%股份，為公司的實際控制人。
另外，相比于其他擬科創(chuàng)板上市公司可能有數(shù)個投資機構以及上市公司增資入股不同，華興源創(chuàng)除了陳文源和張茜兩大股東以外，剩余股份基本由員工持股。
5大客戶營收占比超60%
從華興源創(chuàng)招股書來看，其對下游企業(yè)的銷售過于依賴。
據(jù)招股書顯示，2016年至2018年，公司對前五大客戶的銷售收入分別為4.08億元、12.06億元、6.19億元，占營收的比重分別為78.99%、88.06%、61.57%。盡管這個銷售額度占營收比重在2018年有下降的趨勢，但是，公司的銷售業(yè)績依舊是主要由大客戶貢獻，2017年更是近九成收入來自于前五大客戶。其中前五大客戶中主要是對三星、蘋果、LG等公司的銷售依賴明顯。
圖片來源：華興源創(chuàng)招股書
華興源創(chuàng)身處技術密集型行業(yè)，本身產品更新迭代的速度十分快，在客戶高度集中的情況下，如若后續(xù)公司的技術水平不能做到與世界同步，也可能會導致客戶的流失。
另外，華興源創(chuàng)的幾位大客戶三星、LG等同樣面臨嚴峻的世界競爭格局，行業(yè)內部的稍有變動就有可能帶來超高的經營風險，進而影響到華興源創(chuàng)的收入。
總之，對于把整個公司的經營發(fā)展都押注在屈指可數(shù)的幾位大客戶上就是存在危險的。
從招股書來看，這種危險并不是潛在的，而是在過去的經營發(fā)展中有所體現(xiàn)了，華興源創(chuàng)在2017年的毛利率突然出現(xiàn)大幅下降，從57.79%下滑到42.76%，下滑了15個百分點。
對此，招股書中解釋稱，“最終來自于蘋果公司的訂單規(guī)模較大且產品結構發(fā)生變化，為維系客戶長期關系及開拓市場在報價中適當進行了讓利?！?/p>
可見，華興源創(chuàng)為了維護大客戶關系不惜大幅讓利，體現(xiàn)出該公司在市場的話語權偏低、處于弱勢地位等特點。
2017年研發(fā)費用率僅為同行一半
另據(jù)招股書顯示，2017年不僅是毛利率下降，研發(fā)費用也因為對蘋果公司的讓利而遭到擠壓。
2016年至2018年，華興源創(chuàng)研發(fā)費用分別為4771.98萬、9350.78萬、13851.83萬，占營業(yè)收入的比例分別為9.25%、6.83%、13.78%。
而同行業(yè)的精測電子近年來的研發(fā)投入一直處于10%以上，特別是在2016年，研發(fā)費用曾占到了總營收的16.68%。2017年的數(shù)據(jù)是13.08%，將近是華興源創(chuàng)的一倍。不過我們也看到公司在加大研發(fā)投入。
廣發(fā)證券對此也曾表示出，華興源創(chuàng)的研發(fā)能力未能匹配客戶需求，具有一定的風險。
圖片來源：華興源創(chuàng)招股書
盡管存在這些問題，華興源創(chuàng)的上市申請也已在受理當中了。
據(jù)上交所早前表示，“企業(yè)是否符合科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板發(fā)行上市條件、在財務上是否有瑕疵等實質性問題，將通過審核問詢來實現(xiàn)。在審核問詢過程中，科技創(chuàng)新咨詢委員會也會給出專業(yè)咨詢意見。對于目前市場各方較為關注的科創(chuàng)企業(yè)屬性等情況，將會在審核問詢中予以重點關注。同時，上交所將在審核問詢中，針對市場廣泛關注的科創(chuàng)企業(yè)代表性、技術能力、企業(yè)質量等問題進行多輪問詢，通過充分的信息披露，對企業(yè)的定價、發(fā)行和上市形成市場化制約?！?/p>
華興源創(chuàng)的上市路目前只是開始。關于后續(xù)的審核問詢回復，GPLP犀牛財經會持續(xù)關注，并適時予以報道。
免責聲明：此文內容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評論性文章，所有文字和圖片版權歸作者所有，且僅代表作者個人觀點，與極客網無關。文章僅供讀者參考，并請自行核實相關內容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。
免責聲明：本網站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網站中的網頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。
