作者：丹青
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
2018年是A股并購重組市場比較難過的一年，由于前幾年狂飆突進的并購行為產生的各種后遺癥紛紛暴露出來，商譽減值、股票質押爆倉等情況屢屢出現(xiàn)，留給了市場許多慘痛的教訓。
在失敗的并購項目中，光大證券（601788）與暴風科技（300431）運作的跨境并購項目格外引人矚目。因為很難想象，作為券商“翹楚”的光大證券會犯下如此大的錯誤，給2018年的凈利潤幾乎帶來了“滅頂之災”。受業(yè)績大幅向下修正，光大證券近期還收到了上交所的監(jiān)管函。
為何光大證券投資7000萬元，卻要計提14億元減值？這背后的窟窿究竟是怎么形成的？光大證券賠了本金又多次計提減值，是愿賭服輸還是另有隱情呢？給金融機構帶來了哪些啟示？
連續(xù)三次計提減值，凈利潤預減逾九成
2019年1月25日，光大證券披露資產減值準備議案，對2018年單項金融資產計提了減值準備，共計5.53億元。
轉眼一個月到了2月25日，浸鑫基金投資期限屆滿到期，未能按原計劃實現(xiàn)退出，這時光大證券對這個項目就計提了6000萬元減值準備。
因為這個項目中光大證券全資子公司光大資本和光大浸輝總投資7175萬元，其中 6000萬元為光大資本作為劣后級合伙人的出資，計提了6000萬元減值就是已經做好了劣后級投資不要的打算了。
但事情沒這么簡單，3月19日晚間，光大證券再次發(fā)布公告稱，本次計提預計負債及資產減值準備共計減少公司2018年度合并利潤總額約15.21億元，減少合并凈利潤約11.41億元。
具體來看，光大證券2018年度擬計提預計負債14億元，對相應的股權投資和應收款項計提資產減值準備1.21億元，已超過公司2017年度經審計凈利潤的10%。
受計提減值影響，光大證券大幅下修2018年度業(yè)績，預計2018年年度合并凈利潤為2.44億元，較2017年減少92.2%；2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1.03億元，同比減少96.6%，2018年券商掙得也都是辛苦錢，但是一減再減，凈利潤已經砍到腳后跟了。
因差額補足義務被迫“兜底”，已引起監(jiān)管注意
起因還要從3年前的一筆海外投資算起，2016年是國內資本大舉進軍海外的一年。光大資本聯(lián)合暴風集團設立了浸鑫基金。
除暴風集團和光大資本以外，浸鑫基金還云集了包括招商財富、愛建信托等14名知名金融機構和企業(yè)投資者，資金募集規(guī)模超過52億元。收購境外MPS公司65%的股權。
浸鑫基金52億元的基金規(guī)模中，招商財富作為第一大股東出資28億元，持股比例53.82%，愛建信托也投資4億元，持股比例7.69%。
其中光大資本直接和間接投資合計7175萬元，因為光大資本有6000萬元是作為劣后級合伙人的出資，因此作為本次投資的劣后合伙人，要同時為兩個優(yōu)先級合伙人出具了《差額補足函》，主要內容為在優(yōu)先級合伙人不能實現(xiàn)退出時，由光大資本承擔相應的差額補足義務，就是這個函件最終導致了這次大量的負債計提。
光大證券因為負債計提，業(yè)績大幅下修還引起了監(jiān)管的注意，上交所在監(jiān)管函中對光大證券提出四項要求：全面核查前期光大浸輝下設基金對外投資項目損失等事項、采取有效措施化解相關風險、全面自查造成本次投資損失的內控管理缺陷以及依法依規(guī)做好此事項的會計處理。
光大證券“愿賭服輸”，目前進展與教訓
因為6000萬的投資，潛在風險敞口竟然高達14億元，間接杠桿高達20倍以上，比股票配資杠桿還高，比賭博還要刺激。
據(jù)GPLP犀牛財經了解，差額補足義務，也叫差額支付義務，為了保證債權債務關系，約定當債務人未按約定履行義務或款項不足以支付時，由債務人或第三人對差額部分按約定承擔補足義務。
差額補足是私募股權基金中常見的條款，一般是作為增信措施來保障私募基金的投資收益，但實踐中對其定性爭議比較高。
光大證券現(xiàn)在計提減值是否代表已經“買定離手，愿賭服輸”呢？
一位律師界人士表示，差額補足一般來說是有效的，可以按照協(xié)議約定主張權利，但能否真的補償?shù)轿?，還要看差額補足義務人的能力，最后也有可能出現(xiàn)雖然勝訴但無補足能力的情況。
截至目前，浸鑫基金兩個優(yōu)先級合伙人招商財富、愛建集團等并未對該事項進行了風險提示。
另一個“難兄難弟”暴風集團已經對浸鑫基金相關項目計提減值了長期股權投資1.42億元和壞賬準備4800萬元。
暴風集團更不好過，根據(jù)暴風集團發(fā)布的業(yè)績預告，預計2018年虧損9.2億元至9.25億元，這相當于暴風集團上市以來利潤總和的三倍。
從歷史來看，破產的金融公司一般都是為了追求高收益，承擔了高風險，最終導致巨額虧損。也正是由于金融行業(yè)的高杠桿性，導致了很多公司一旦出現(xiàn)虧損，不止虧光凈資產，甚至成為負資產。
所以，金融機構在投資時必須要注意的是，在風險和收益中取得均衡點。
因此GPLP犀牛財經認為要注意以下問題：
一、在資產配置比例，風險和收益均衡點的考慮上，除了要考慮當下的市場變動外，更要對未來可能出現(xiàn)的情況進行預估，通過一些風險轉移手段，將風險保持在可控制范圍內。
二、此次光大證券投資MPS，在事前對于被投資公司并沒有做到詳盡調查，高杠桿投資了高風險高收益的公司，這才會出現(xiàn)現(xiàn)在這種結果，未來對被投資公司要盡最大努力做到詳盡調查，尤其要考慮到公司業(yè)務推進對高層領導的依賴程度。
三、在跨國重大投資項目上，要詳細考慮到當?shù)卣哂绊懸约巴顿Y過程前后時間以及空間上帶來的影響。
投資的本質就是控制風險，只有把風險控制住了，市場上賺錢的機會總是有的。
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