騰訊音樂(lè)：音樂(lè)平臺(tái)還是社交娛樂(lè)平臺(tái)？

作者：葉枚

來(lái)源：GPLP(ID:gplpcn）

幾天前，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（下稱：“騰訊音樂(lè)”）上市，首日上漲7.69%。相比近期其他上市即破發(fā)的中概股，騰訊音樂(lè)有了一個(gè)不錯(cuò)的開(kāi)局。

騰訊音樂(lè)每股發(fā)行價(jià)13美元，總募資約11.5億美元，總估值為229億美元，合計(jì)1500多億人民幣。

229億美元、1500億人民幣是一個(gè)什么樣的概念？

GPLP君告訴你，在美國(guó)上市的中概股科技公司中，騰訊音樂(lè)市值僅次于阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、京東、拼多多，排名第六。高于攜程、微博、愛(ài)奇藝。

一個(gè)在線音樂(lè)播放平臺(tái)竟然這么值錢？憑什么這么值錢？資本又不傻，騰訊音樂(lè)如此高估值后面又有什么投資邏輯呢？

騰訊音樂(lè)的商業(yè)版圖

資本市場(chǎng)追捧騰訊音樂(lè)，是因?yàn)樗趪?guó)內(nèi)在線音樂(lè)市場(chǎng)是當(dāng)中無(wú)愧的王者，到全球市場(chǎng)也不恍讓，比肩北歐巨頭Spotify。

用數(shù)字體現(xiàn)，2018年7月，騰訊音樂(lè)旗下酷狗、QQ及酷我音樂(lè)MAU分別達(dá)到3.52億、2.93億、1.32億。作為其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，網(wǎng)易云音樂(lè)MAU為1.16億次。蝦米音樂(lè)、豆瓣音樂(lè)等市場(chǎng)份額更少。

騰訊音樂(lè)的巨無(wú)霸之路，始于2016年。當(dāng)時(shí)，三家打得不可開(kāi)交的QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)合并，統(tǒng)一成為騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)。

兩年來(lái)，騰訊音樂(lè)已經(jīng)不再是一家單純提供線上音樂(lè)播放服務(wù)的公司，而是通過(guò)不同的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)線，構(gòu)建了一個(gè)以音樂(lè)為核心的社交娛樂(lè)生態(tài)。

招股書介紹，騰訊音樂(lè)的定位是一個(gè)“一站式”的音樂(lè)娛樂(lè)平臺(tái)，用戶可以在多場(chǎng)景間無(wú)縫切換并享受多元化的音樂(lè)服務(wù)，包括發(fā)現(xiàn)、聽(tīng)、唱、看、演出、社交，不斷延伸消費(fèi)場(chǎng)景，重新定義音樂(lè)的價(jià)值。

我們也可以看到，這個(gè)社交娛樂(lè)生態(tài)王國(guó)，有多個(gè)領(lǐng)先的音樂(lè)應(yīng)用，譬如QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)和全民K歌，以及酷狗直播、酷我聚星、騰訊音樂(lè)人等眾多產(chǎn)品。

這些應(yīng)用圍繞音樂(lè)，形成了三條業(yè)務(wù)線，數(shù)字音樂(lè)、在線K歌、音樂(lè)直播。他們完整地形成了一個(gè)閉環(huán)：用戶用QQ音樂(lè)、酷我音樂(lè)聽(tīng)歌看音樂(lè)視頻，完成對(duì)音樂(lè)的興趣發(fā)現(xiàn)和初步音樂(lè)付費(fèi)；在酷狗直播、酷我聚星上看主播表演，進(jìn)一步鞏固用戶留存并完成再一次音樂(lè)價(jià)值開(kāi)發(fā)；最后，用戶還會(huì)使用全民 K 歌完成自己演唱和音樂(lè)社交。

騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)CEO 彭迦信說(shuō)，聽(tīng)音樂(lè)在國(guó)外是一個(gè)比較個(gè)性化的行為，而在中國(guó)呈現(xiàn)一種社交化的趨勢(shì)。我們不僅要聽(tīng)，還可以看，甚至參與演出，和親朋好友一起互動(dòng)，騰訊音樂(lè)的音樂(lè)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈滿足了多數(shù)人的音樂(lè)需求。

構(gòu)筑的護(hù)城河是否穩(wěn)定

2017年，騰訊音樂(lè)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到109.81億元，同比增幅151.8%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)13.19億元，同比增幅接近15倍（1451.76%）。此外，今年前三季度，騰訊音樂(lè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（亦稱盈利現(xiàn)金比率）超過(guò)100%達(dá)到136.70%。

在一眾燒錢的平臺(tái)中，騰訊音樂(lè)為什么能獲得可觀的利潤(rùn)？市場(chǎng)一致認(rèn)為有兩大護(hù)城河，海量的用戶和高質(zhì)量高體量的音樂(lè)版權(quán)壁壘。

用戶方面，截至2018年第三季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)的活躍用戶達(dá)到6.55億人，覆蓋一大部分在線音樂(lè)用戶。日活躍用戶每天在騰訊音樂(lè)平臺(tái)上花費(fèi)的時(shí)間平均時(shí)長(zhǎng)70分鐘。

版權(quán)方面，華語(yǔ)版權(quán)方面，騰訊音樂(lè)將杰威爾、福茂、樂(lè)華、英皇攬入懷中；歐美版權(quán)方面，囊括全球三大唱片公司華納、索尼、環(huán)球在中國(guó)內(nèi)地的獨(dú)家版權(quán)。日本版權(quán)方面，CUBE、YG、JVR、LOEN等巨頭版權(quán)悉數(shù)被購(gòu)買。目前騰訊音樂(lè)擁有來(lái)自200多個(gè)國(guó)內(nèi)和國(guó)際音樂(lè)品牌旗下超過(guò)2000萬(wàn)首曲目。

當(dāng)然，GPLP君也提醒大家，騰訊音樂(lè)構(gòu)筑的版權(quán)壁壘也并非是鐵板一塊。

為了搶奪市場(chǎng)，音樂(lè)版權(quán)成為了流媒體競(jìng)爭(zhēng)中最重要的一環(huán)，也是平臺(tái)最大的成本支出環(huán)節(jié)。根據(jù)披露，騰訊音樂(lè)的成本主要包括服務(wù)成本和其它成本，其中服務(wù)成本占比超過(guò)了85%，服務(wù)成本最主要的組成部分就是版權(quán)成本。

比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題就是，酷狗酷我的前身海洋音樂(lè)集團(tuán)在2015年拿下了索尼音樂(lè)版權(quán)，QQ音樂(lè)在2015年拿下華納音樂(lè)以及杰威爾音樂(lè)等中文唱片公司版權(quán)，按照一般的版權(quán)合作期限，從2019和2010年開(kāi)始，騰訊音樂(lè)陸續(xù)有版權(quán)將到期，屆時(shí)版權(quán)成本是否會(huì)成倍上升將成為一個(gè)變量。

按照目前的架勢(shì)，隨著版權(quán)到期，下一輪的版權(quán)簽約，漲價(jià)已經(jīng)是大概率，這將直接影響公司的收益。

此前，騰訊通過(guò)資本和股權(quán)的連接與三大唱片公司以及韓國(guó)YG等娛樂(lè)公司進(jìn)行了深度的綁定合作，為版權(quán)的爭(zhēng)奪搶得了先機(jī)。但未來(lái)這些唱片公司是否能和騰訊音樂(lè)一起攜手走下去也都是一個(gè)未知數(shù)，而這會(huì)導(dǎo)致版權(quán)帝國(guó)產(chǎn)生松動(dòng)。

音樂(lè)領(lǐng)域還有一個(gè)世界性的難題就是由于版權(quán)購(gòu)置昂貴，加之國(guó)內(nèi)盜版盛行，經(jīng)常出現(xiàn)不賺錢、入不敷出的情況。國(guó)外音樂(lè)廠商的運(yùn)營(yíng)模式，基本上是付費(fèi)占據(jù)六成，廣告占據(jù)四成。相較于國(guó)內(nèi)，騰訊音樂(lè)付費(fèi)用戶還不足5%，差距甚遠(yuǎn)。根據(jù)iResearch的數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲和網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)公司和全球其它網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)服務(wù)公司的比例。

騰訊音樂(lè)同時(shí)還面臨著來(lái)自網(wǎng)易、百度、阿里等聯(lián)盟的圍剿。此前，這三家各自為戰(zhàn)，2015年版權(quán)大戰(zhàn)、2017年環(huán)球音樂(lè)錄音版權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)塵埃諾丁后，三家逐漸開(kāi)始有聯(lián)合的意向，外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力一直都在。

有可能遭受視頻網(wǎng)站的跨界打擊

有句話說(shuō)的好，我消滅你，和你沒(méi)有任何關(guān)系。

近年來(lái)，電視臺(tái)綜藝、視頻平臺(tái)以及短視頻平臺(tái)在推新人推新歌上頻出亮點(diǎn)。但有音樂(lè)公司前渠道總監(jiān)在接受相關(guān)媒體的報(bào)道如此反問(wèn)：“毛不易、蘇運(yùn)瑩、趙磊這些近年來(lái)新出的歌手，以及《沙漠駱駝》這樣的神曲有幾個(gè)是從幾大互聯(lián)網(wǎng)音樂(lè)平臺(tái)中走出來(lái)的？”

的確，騰訊音樂(lè)未來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)來(lái)自抖音等強(qiáng)大力量的視頻網(wǎng)站。而這是整個(gè)騰訊集團(tuán)都想抵御的外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者，但情況并不樂(lè)觀。

GPLP君也注意到，騰訊音樂(lè)雖然盈利，但付費(fèi)音樂(lè)的比例太低，僅有3.8%，而Spotify的付費(fèi)率高達(dá)43%，反而主要收入是靠直播、版權(quán)收入、會(huì)員付費(fèi)等。其中直播收入是大頭，占比超過(guò)70%，太過(guò)依賴社交娛樂(lè)服務(wù)。這里騰訊音樂(lè)平臺(tái)的角色就發(fā)生了改變，僅成了騰訊音樂(lè)吸引社交用戶的工具。

音樂(lè)產(chǎn)業(yè)的道路道阻且長(zhǎng)，與視頻、游戲、短視頻平臺(tái)動(dòng)輒千億的市場(chǎng)相比，當(dāng)前的音樂(lè)市場(chǎng)依舊顯得微不足道。商業(yè)價(jià)值的核心還是看后續(xù)的多元化挖掘和開(kāi)發(fā)。

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