職場百科：什么是毒丸計劃？

概述

毒丸計劃(Poison Pill)在美國的使用相當普遍，也被稱作毒丸術，最早起源于股東認股權證計劃。當上市公司面臨收購威脅時，其董事會啟動“股東權利計劃”，通過股本結構重組，降低收購方的持股比例或表決權比例，或增加收購成本以減低公司對收購人的吸引力，達到反收購的效果。

毒丸計劃可以事先由董事會直接通過而無需經過股東授權，其權力內容經一般在董事會向股東公布之前已作出規(guī)定，一般不輕易使用。只有當公司受到惡意收購時(針對30％的股份進行標購或某一公司股東收集20％以上的股票)，目標公司會采用這樣的反收購對策[2]。

種類

1．第一代毒丸——“外翻式毒丸”

2．第二代毒丸——“內翻式毒丸”

3．第三代毒丸——“死手毒丸”“無手毒丸”[3]

在中國

一、法定注冊制下的新股發(fā)行阻礙毒丸計劃

美國是毒丸計劃發(fā)展最好的國家，其采用授權資本制度。在這種公司資本制下，公司設立之初就要在章程中明確資本總額，股東只需要認足一定比例的資本即可成立公司，對于未認足的部分完全可以授權董事會根據(jù)需要發(fā)行。該做法為董事會不經股東會修改章程而啟動毒丸計劃奠定了制度基礎。和美國不同，中國實行法定注冊制，公司股份在發(fā)行時已經被全部認購(除了極少數(shù)的情況)，不允許有庫存股的存在。

股東能力不足：正確認知“毒丸”難

公司股東在反收購過程中處于弱勢：相較于對公司、對市場都有充分了解的管理層，股東明顯處于信息劣勢，往往會對公司以及對所持股份做出不客觀、不專業(yè)的評價，無法正確地認識毒丸計劃。

股權分散：有效通過決議難

有人會認為既然股東大會能夠有效通過公司其他重大決策，就也能有效通過毒丸計劃。其實，也不盡然。首先，毒丸計劃和其他事項相比，更具有專業(yè)性，股東不能夠充分理解。無法理解的后果是通過決議有一定的隨機性性；再者，被收購的上市公司往往股權分散，股東不一定出席。

二、同股同權限制區(qū)別對待

毒丸計劃的核心是向收購方外的其他股東發(fā)行認股權，使他們能夠在條件觸發(fā)時以相對便宜的價格獲得一定股份，這種做法明顯區(qū)別對待了收購方和收購方之外的目標公司股東。這種區(qū)別對待違反中國《公司法》第一百二十六條、《證券法》第三條、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第八條第二款中關于同權原則的相關規(guī)定。

在通過公開方式向目標公司股東(非收購方)發(fā)行低價股份不可行的情況下，以非公開發(fā)行新股的方式推出類“毒丸計劃”也不現(xiàn)實。定增除了需要證監(jiān)會審批，時間較長，又有極強的不確定性之外，還需要經過股東大會通過，在不能排除收購方表決權的情況下，很可能被收購方(有時甚至控股)投票否決[4]。

博弈性

毒丸計劃中收購公司與目標公司間的博弈

在收購公司進行收購時，肯定會對收購目標公司進行分析，考慮目標公司在拋出毒丸計劃之后，收購是否還依然合適；而另一方面，目標公司為了使收購公司放棄收購，也得分析其毒丸計劃是否能夠迫使收購公司放棄其收購計劃。下面股東權益計劃中的“翻反”(flip—over)形式，討論雙方之間的博弈。

現(xiàn)假設乙公司收購目標公司甲公司普通股(不考慮優(yōu)先股)價格為P．(資產價值是資產當前的市場盈利能力的真實反映)，甲公司總股數(shù)為Q，當乙公司收購Q股后，取得控制權完成兼并，收購帶來的收益為E(包括并購產生協(xié)同效應和股權投資帶來的收益等)，收購成本來自籌集收購資金(I=Q.P.)支付給投資銀行的利息S=Ir，(r為利率)。顯然當E>S時，收購帶來收益。

現(xiàn)假設甲公司實施“毒丸”計劃后，公司原股東可以以P2(P2<P.)價格購買股N股份。為獲得控制權，達到與“毒丸”計劃前一樣的持股比例，乙公司完成收購所需股份由Q．股增加到Q2股(Q2=Q．(Q+N)／Q)，即乙公司還需收購Q2一Q．股股票?，F(xiàn)在公司總股本變?yōu)镻lQ+P2N，總股數(shù)變?yōu)镼+N，所以實施“毒丸”計劃之后公司的股價變?yōu)槊抗?PI Q+P2N)／(Q+N)，即乙公司為了獲得控制權，還得付出(Q2一Q．)(PQ+P2N)／(Q+N)的成本。于是收購成本將由S=Q．PIr增加到S’=[Q．N(Q+N)(P Q+P2N)／Q+QIPI]r收購收益減少／xS=[Q N(Q、+N)(PI Q+P2N)／Qlr。特別是乙公司按P1價格購買股Q股份后，“毒丸”計劃使每股價格攤平為(Pl Q+ N)／(Q+N)，乙公司實際持股的股東權益損失為P．Q 一Q．(PlQ+P2N)／(Q+N)=(P．一P2)Q．N／(Q+N)。

當P1、P2相差較大時，會使收購者得到直接受損。因此，當潛在收購者得知目標公司存在“毒丸”計劃后，會放棄收購，除非收購者資金實力異常強大。如果并購之后帶來的協(xié)同效應E>S’時，即使目標公司存在毒丸計劃也是有利可圖的。而如果S<E<S’，則在有毒丸計劃的目標公司，最好不實行并購。同樣，目標公司為了防止有針對性地惡意收購，可以通過調整P2的水平來阻止收購公司的收購[5]。

利弊

毒丸計劃作為反收購的有力武器，應當在中國有更廣泛的運用。毒丸計劃既有其有利的一面，也有其不利的一面，因此應對應用毒丸計劃采取比較嚴格的管制制度。

針對毒丸計劃存在的缺陷，以及目前中國反并購中出現(xiàn)的種種問題，應該從以下幾個層面來考慮解決的辦法：

1．協(xié)調管理層與股東之間利益沖突。

2．優(yōu)化公司管理結構，明確管理層義務。

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