老虎證券：AI？搜索？上市后的搜狗何去何從

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這周被討論最多的就是搜狗IPO了，很多朋友相互奔走相告，一起打新搜狗。那么，讓王小川為之“不結婚”的搜狗上市后該何去何從？

主營業(yè)務搜索距離百度有多遠

當我們在為搜狗估值時，由于搜狗的主營業(yè)務為搜索業(yè)務，因此最常用百度做可比公司分析。百度作為搜索行業(yè)龍頭，與搜狗在行業(yè)領域、產(chǎn)品與服務、客戶終端市場方面都有很多相似之處，但是也有隱憂。

搜狗的主要流量來自外部，

搜狗流量主要來自搜狗搜索App、搜狗輸入法，QQ瀏覽器與微信等騰訊系產(chǎn)品，以及與主流手機制造商建立合作關系。

按流量占比來劃分，其中來自騰訊系的產(chǎn)比達36%，來自手機預裝的占比高達43%，而原生流量僅占21%。也就是說搜狗80%的流量來自外部，這一點無疑可以被認為是搜狗的阿喀琉斯之踵，與騰訊的合作看上去很牢固，但是，騰訊目前已經(jīng)開始在微信嘗試自己的搜索，未來的業(yè)務沖突為這項合作帶來了更多不確定性。而外部流量占據(jù)80%的搜狗也會受到影響。

當我們做可比公司估值時，除了需要考慮業(yè)務概況以外，還需考慮財務概況這個因素。至于兩個公司財務概況的比較，主要體現(xiàn)在：規(guī)模、盈利能力、增長概況、投資收益率等。

我們先說說營收規(guī)模

根據(jù)搜狗招股書：搜狗在截至2016年總營收為6.6億美元，其中搜索和搜索相關廣告營收為5.97億美元，同比增長11.6%。

而近期公布財報的百度，百度在截至2016年的總營收101.61億美元，。其中搜索和搜索相關廣告營收為92.93億美元。

受魏則西事件影響，百度搜索和搜索相關廣告營收增速下降，盡管在整體下降的情況下，百度的營收規(guī)模仍為搜狗的幾十倍。

再看增長率

二者凈利潤方面的差距更大，大約在20倍左右，對于成熟的上市公司與成長型公司的估值維度不同，對于成熟公司估值主要看每股收益的增長率，而成長型公司則主要看銷售額的增長趨勢。按增長趨勢來說，搜狗的營收規(guī)模增長趨勢并沒有給出令人滿意的答卷，2016年營收增長率僅為11%，凈利潤同比下降。

搜狗的AI故事

除了營收的可持續(xù)與增長問題以外，搜狗還有詩和遠方。是的，今年的風口是AI,人工智能，什么特斯拉、AMD、英偉達股價漲了好幾倍，但凡公司沾了這個概念基本上就雞犬升天了。而搜狗自然也是緊踩著這個風口，不過人工智能是一個非常廣泛的領域。當前人工智能涵蓋很多大的學科，歸納為六個：

1.  計算機視覺（暫且把模式識別，圖像處理等問題歸入其中）、

2.  自然語言理解與交流（暫且把語音識別、合成歸入其中，包括對話）、

3. 認知與推理（包含各種物理和社會常識）、

4. 機器人學（機械、控制、設計、運動規(guī)劃、任務規(guī)劃等）、

5. 博弈與倫理（多代理人agents的交互、對抗與合作，機器人與社會融合等議題）。

6. 機器學習（各種統(tǒng)計的建模、分析工具和計算的方法）

搜狗推出所謂人工智能產(chǎn)品如智能副駕、搜狗聽寫、搜狗翻譯等產(chǎn)品依舊是集中在翻譯、搜索、語音識別等更像是第二種類型，而非大家預想的ALPHA GO，那種集識別、推理、認知與自主學習為一體的人工智能。在國外無法與谷歌等大企業(yè)比肩，在國內與深耕AI技術多年的百度還是有一定的差距。

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