作者：王騏驥
4月26日，中科招商披露2016年年報，財報顯示，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.81億元，與上年同期相比增長4.82%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1105.87萬元，同比下降99.02%。中科招商表示，公司2016年賬面經營業(yè)績下滑不影響所持有資產的真實盈利能力和經濟價值。
關于業(yè)績下滑，中科招商在年報中披露了公司2016年營業(yè)利潤下滑的原因，主要有以下三個：
首先是成本費用增幅較大。年報顯示，中科招商2016年營業(yè)總成本為10.4億元，而上年同期僅為5.67億，其中管理費用和財務費用分別同比增加了1.58億元和3.19億元；
其次，公司持有的股票資產的公允價值降幅較大，數據顯示，2016年中科招商公允價值變動損益為-2.57億元，而上年同期為18.59億元；
中科招商還表示，會計政策的選擇導致大部分潛在收益未在2016年度利潤表中體現(xiàn)。
原則上來說，PE公司作為私募機構通常不公布其財報情況，而對其估值也與通常的創(chuàng)業(yè)公司不太一樣，因此，我們該如何看待中科招商的業(yè)績及估值呢？
業(yè)績與估值的關系
通常而言，估值與業(yè)績緊密相關，然而在風險投資領域卻不一定適用。
我們先看中科招商的收入——根據財報顯示，截至2016年12月31日，作為傳統(tǒng)及核心業(yè)務，中科招商及其子公司在管的私募股權投資基金共119支，實繳資金總額約330.43億元，其中 2016 年完成創(chuàng)業(yè)投資項目達312個；公司及子公司在管的私募證券投資基金共20支，實繳資金總額約3.89億元。公司及子公司在管基金的累計投資數量318個，累計投資金額為216.61億元。在管項目數量236個，在管項目投資總額為166.57億元。
由此可見，中科招商目前已經形成完整的全產業(yè)鏈服務，從FA、PE、VC到融資各種業(yè)務，中科招商君布局完成。
但是，由于風險投資的特殊性，需要較長的時間周期，通常而言，在基金成立的前三年都是投入期，很難產生直接回報，因此，即便業(yè)績大幅下跌，但是我們卻很難判斷這只基金的業(yè)績，不能說好或者不好。
所以，選擇用企業(yè)一樣的方式根據業(yè)績判斷一家基金的好壞顯然不是特別合理。
而且，資料顯示，不僅僅是中科招商2016年業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑，同一天發(fā)布年報的硅谷天堂(833044)2016年凈利潤相比上一年度也下滑了50%左右。
PE機構函待價值重估
相比前兩年PE機構遭遇瘋狂追捧的估值，如今的PE機構在LP開始冷靜的時候，也開始迎來價值重估。
這跟大環(huán)境有關，也跟PE機構的業(yè)績及能力有關——如同股市，在高點的時候自然出現(xiàn)了一定程度上的泡沫，隨著股市的調整，對其估值也自然回歸到理性。
因此，從高位滑落下來的PE機構，包括中科招商都面臨價值重估的問題。
而這個價值又伴隨PE機構的長周期的特性而面臨一定程度的困難,同樣又因為PE投資是一個長周期的投資行為，所以我們又很難在短期內判斷其業(yè)績好壞，沒有標準自然就很難衡量。
那么這種情況下我們該如何判斷呢？
好在中科招商有一定業(yè)績可以查詢——報告同步顯示，公司管理的部分股權投資基金已產生潛在增值收益，包括股權投資基金所投的上市企業(yè)能科節(jié)能、英飛特、中富通、神力電機、宏盛換熱、中裝建設、通宇通訊等8個項目IPO，潤都制藥過會未發(fā)行，漢柏科技、中復連眾、日新傳導、中山環(huán)保等公司被上市公司收購；另有投資的項目部分經歷了B、C、D輪融資。其直投項目贏合科技、中裝建設實現(xiàn)IPO，自貢天成被建設機械收購。其所管理基金投資的項目陸續(xù)在新三板掛牌，部分項目進行了定增。
8個項目IPO的業(yè)績，其實在投資圈還不錯，屬于一類投資人的行列。
因此，在存在一定價值的前提下，中科招商的價格問題就只能見仁見智了，不好具體定量。
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