由Crosspoint看風(fēng)投自殺真相 投資行業(yè)到底怎么了

導(dǎo)語(yǔ)

近期GPLP君無(wú)意中瀏覽到一篇關(guān)于《一支頂級(jí)VC自殺》的文章，關(guān)于CrossPoint終止這個(gè)基金是否正確呢?GPLP君也與大家一起探討一下。

頂級(jí)VC的止步與風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)

事情追溯到2000年底，一支回報(bào)率曾高達(dá) 33.7倍的“神話(huà)”VC—— Crosspoint Venture Partners，決定取消一項(xiàng)10億美元的基金，盡管其款項(xiàng)均來(lái)自一流的機(jī)構(gòu)投資者，如哈佛大學(xué)和洛克菲勒基金會(huì)。

那么，這到底是否明智呢?

了解這個(gè)對(duì)與錯(cuò)，紅與黑的話(huà)題，就必須了解風(fēng)險(xiǎn)投資是怎么一回事，然后我們才能做出一個(gè)準(zhǔn)確回答。

那么，風(fēng)投到底是怎么一回事?

以James的故事為例。

James想成立一只風(fēng)投基金。然后很順利的他找到了合伙人及LP，然后從自己積蓄中出資100-500萬(wàn)一同入股。

然后，基金開(kāi)始運(yùn)營(yíng)了——他們每年按照總金額的2%-2.5%收取基金管理費(fèi)，用于支付工資、辦公費(fèi)用、差旅費(fèi)用等，比如投資人所住的五星級(jí)酒店的費(fèi)用，就是從這個(gè)管理費(fèi)提取的。

如果這十年基金業(yè)績(jī)運(yùn)營(yíng)良好，那么GP還將獲得退出收益的20%，也就是所謂的二八分成。

我們按照硅谷的規(guī)則來(lái)說(shuō)James的運(yùn)營(yíng)方式，他的整個(gè)基金運(yùn)營(yíng)周期是10年，通常在前五年或六年屬于投入期，俗稱(chēng)承諾期，用于投資新項(xiàng)目。

然后在第五年或第六年他們的投資行為將被限制在跟投所投資過(guò)的企業(yè)。當(dāng)然，如果在第三年或者第四年創(chuàng)投沒(méi)有找到足夠多的好項(xiàng)目，那么他們可能就會(huì)非常焦慮。

那么這些基金的業(yè)績(jī)?nèi)绾?

據(jù)20世紀(jì)90年代后期的老派創(chuàng)投的實(shí)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)顯示，在硅谷，在他們投資組合當(dāng)中，大概有1/3的投資項(xiàng)目會(huì)失敗。換句話(huà)說(shuō)，假如他們有1億美元的基金，他們首先會(huì)損失3000萬(wàn)美元。

而另外1/3的投資，大概屬于普通項(xiàng)目的范圍，項(xiàng)目不會(huì)死，但是也不會(huì)給投資人提供成百上千倍回報(bào)，這個(gè)數(shù)字，通常而言，據(jù)這家老派創(chuàng)投的統(tǒng)計(jì)，大概會(huì)給他們提供1倍的現(xiàn)金回報(bào)，也就是6000萬(wàn)美元的現(xiàn)金，但是前提是他們的合伙人道德規(guī)范，大家認(rèn)真投資，且付出了一定時(shí)間和努力才能拿到這筆錢(qián)。

最后那1/3的投資，則是整個(gè)投資當(dāng)中最亮眼的那些項(xiàng)目，也就是所謂的獨(dú)角獸的項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目保守估計(jì)會(huì)給投資人賺回9000萬(wàn)美元或者更高的收益，相當(dāng)于給投資人帶來(lái)40%的回報(bào)。

總體而言，按照美元基金的規(guī)則，經(jīng)過(guò)8+1+1的時(shí)間周期，也就十年投資，投資人的1億美元獲得了1.5億美元的收益，算是非常不錯(cuò)的情況。

當(dāng)然這是十分理想的情況，而且他們踩對(duì)了投資的時(shí)間點(diǎn)。但是即便1億美元收回了2億美元的現(xiàn)金，然后分給LP1億美元或者1.06億美元，然后雙方在清算收益分成，創(chuàng)投開(kāi)心拿到退出收益的20%，也就是剩余9400萬(wàn)美元的20%，計(jì)算為1880萬(wàn)美元。

聽(tīng)起來(lái)非常誘人，然而，我們還有計(jì)算一下獲得1880萬(wàn)美元所需要付出的代價(jià)

1、必須耐心等待十年不能退出;

2、他們每年賺了180萬(wàn)美元+250萬(wàn)美元的管理費(fèi)——LP他們需要為GP支付在舊金山灣區(qū)、紐約及倫敦的房租及其他運(yùn)營(yíng)成本。假如該基金有三四位合伙人共同需要分享這些收益分成和費(fèi)用，那么每人可以分到626萬(wàn)美元，10年平均的話(huà)，每年的費(fèi)用為62.6萬(wàn)美元，看起來(lái)非?？捎^。

然而，這是投資圈5%—10%基金的業(yè)績(jī)，90%-95%的基金的業(yè)績(jī)達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

那么，GP該怎么辦呢?有經(jīng)驗(yàn)的GP并不傻，他們通常每年或者每三年都會(huì)募集一只基金，然后累計(jì)管理費(fèi)，如果他們募集多只基金且交叉管理存在的話(huà)，管理費(fèi)一年就可以達(dá)到1000多萬(wàn)美元。

怎么樣，這樣你就會(huì)理解為什么很多基金拼命的募集基金，而不是專(zhuān)注做好手頭的基金的原因了吧，因?yàn)榘凑照I(yè)績(jī)投資方法，前三年的基金會(huì)虧損甚至他們會(huì)過(guò)苦日子，然而精明的GP不會(huì)讓自己這樣過(guò)日子的，他們可不會(huì)那么奉獻(xiàn)愛(ài)心，過(guò)多年不拿獎(jiǎng)金的苦行憎。

Crosspoint給投資圈扔下了一個(gè)炸彈

毫無(wú)疑問(wèn)，Crosspoint算是有良心的基金，因?yàn)橥顿Y圈還有一句話(huà)，沒(méi)有不好的項(xiàng)目，只是看你什么時(shí)間進(jìn)入，換話(huà)話(huà)說(shuō)，投資的時(shí)候踩點(diǎn)很重要。

事實(shí)證明，一段時(shí)間內(nèi)，Crosspoint證明自己做對(duì)了——根據(jù)Venture Economics的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)正如火如荼，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的數(shù)量一度從1980年的95家增至1989年的387家，到1999年已有620家之多。風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理資本的數(shù)額，也從1980年的29億美元增至1989年的295億美元,到1999年底竟猛增至1345億美元。VC火爆發(fā)展的背后卻很少有公司意識(shí)到背后的泡沫。直到2000年，泡沫破滅，納斯達(dá)克指數(shù)跌去了一半，各家精英VC的投資組合在二級(jí)市場(chǎng)受到沉重打擊。而此時(shí)Crosspoint的做法則顯得異常明智，將新一期基金融資所得全部還給LP之后，并且無(wú)限期地暫?；鸬哪技?，從此淡出市場(chǎng)，從而保全了自己。

讓大家記住自己最美的時(shí)刻，Crosspoint做到了。

然而，他們?yōu)槭裁匆趺醋?

Crosspoint有自己的考慮，當(dāng)然，業(yè)界人士也在揣測(cè)其背后的原因：

1、從專(zhuān)業(yè)角度考慮，連續(xù)取得高回報(bào)很難。

對(duì)此，一些人士猜測(cè)Crosspoint此舉的原因是，覺(jué)得自己無(wú)法獲得令投資者滿(mǎn)意的回報(bào)，作為頂級(jí)投資人的Cross point內(nèi)心一直焦慮而傲慢，這就如同一次投資成功可能很容易，但是連續(xù)獲得高回報(bào)非常難。

2、基金的運(yùn)營(yíng)模式有兩種，到底是管理費(fèi)還是回報(bào)?

Crosspoint讓投資圈的業(yè)務(wù)模式別揭開(kāi)了冰山一角，到底是靠管理費(fèi)過(guò)好日子還是靠高質(zhì)量的投資為L(zhǎng)P創(chuàng)造回報(bào)過(guò)好日子，這取決于選擇，更是考驗(yàn)GP的良心及道德。

3、投資行業(yè)到底怎么了?

從行業(yè)嘩然的變現(xiàn)來(lái)看，Crosspoint的這種擔(dān)心比取消基金本身更令風(fēng)險(xiǎn)投資界感到不安，因?yàn)檫@證明投資交易的質(zhì)量和數(shù)量確實(shí)下降了。

顯然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性是Crosspoint作出此次決定的立足點(diǎn)。也許有人會(huì)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司不冒風(fēng)險(xiǎn)，那還叫風(fēng)險(xiǎn)投資嗎?可是，冒風(fēng)險(xiǎn)的前提不是理性判斷嗎?資本狂熱下須有一個(gè)冷靜的頭腦，看得清形勢(shì)，理得清方向。

不管最終結(jié)局如何，他們的舉動(dòng)最終推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展——此后，風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始向制度化的邁進(jìn)。

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)怎么了?

從1985年9月，中國(guó)第一家官方性的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立至今，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資走過(guò)了32年的風(fēng)雨。

由早期的艱難、騙子到如今遍地都是風(fēng)投人，中國(guó)的風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷了典型的十年之癢，“十年河?xùn)|，十年河西。”

中國(guó)證券業(yè)基金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為2萬(wàn)家，可謂空前火熱，而對(duì)各個(gè)行業(yè)的投資也洶涌而來(lái)的海嘯，每個(gè)人都想撈金。

以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資為例：

2014-2015年，伴隨著“大眾創(chuàng)業(yè) 萬(wàn)眾創(chuàng)新”的熱潮中國(guó)的VC投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)達(dá)到一個(gè)巔峰——大量的80后、90后創(chuàng)業(yè)者，只要有一個(gè)什么想法，就能有天使投資給多達(dá)數(shù)百萬(wàn)，到所謂A輪投資時(shí)，還會(huì)有出讓5%股權(quán)得到1000萬(wàn)投資的故事。

2016年以后，在風(fēng)投領(lǐng)域，出現(xiàn)了急躁化、加速爭(zhēng)搶熱點(diǎn)的趨勢(shì)，其中以2016年下半年的共享單車(chē)為典型。我們可以從中看到風(fēng)投行業(yè)的“晚期”特征，即諸輪融資的時(shí)間間隔急速縮短。每一輪融資之間的時(shí)間間隔甚至壓縮到不到一個(gè)月。

綜合起來(lái)，在非理性、追逐風(fēng)險(xiǎn)及盲目樂(lè)觀方面，中國(guó)的風(fēng)投過(guò)之而無(wú)不及。

“90%的司機(jī)都相信自己的車(chē)技要高于平均水平”，無(wú)論是VC的從業(yè)者還是創(chuàng)業(yè)各類(lèi)人群，大家高度自信，然而，這個(gè)世界是殘酷的，在規(guī)律面前，沒(méi)有任何僥幸及如果。

與此同時(shí)，讀史而知今。

當(dāng)前的中國(guó)風(fēng)投與Crosspoint所處的時(shí)點(diǎn)何其相似，然而，中國(guó)卻沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)有Crosspoint的勇氣，在利益及光環(huán)面前，沒(méi)有人敢于捅破這層窗戶(hù)紙。

理性投資，成熟創(chuàng)業(yè)，GPLP君再一次老生常談。

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