5月27日，聯(lián)想發(fā)布了2020/21財(cái)年四季度和全年的業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想多項(xiàng)數(shù)據(jù)均超出預(yù)期。PC個(gè)人電腦、智能設(shè)備、數(shù)據(jù)中心，表現(xiàn)都超出預(yù)期。而對(duì)應(yīng)到聯(lián)想的財(cái)務(wù)上：財(cái)年?duì)I收4116億元，同比增長(zhǎng)19.8%，稅前利潤(rùn)120億人民幣，凈利潤(rùn)近80億人民幣，年同比增長(zhǎng)均超過70%。如何看聯(lián)想這支“老樹新花”？
PC和智能設(shè)備：市場(chǎng)龐大，仍在增長(zhǎng)中
2020/21財(cái)年，智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)營(yíng)業(yè)額創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到3687億人民幣，年同比提升20%。第四季度，個(gè)人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)創(chuàng)季度歷史記錄，營(yíng)業(yè)額達(dá)到842.7億人民幣，年同比增長(zhǎng)46.3%，稅前利潤(rùn)率達(dá)到了6.7%的歷史新高。
PC為什么還有增長(zhǎng)？在新冠疫情的大背景下，疫情結(jié)束后，是否可以持續(xù)？
電腦由原來的一家一臺(tái)，變?yōu)橐蝗艘慌_(tái)。“過去的家庭中，電腦是一家一臺(tái)，但疫情期間已經(jīng)反映出來，可能家里每個(gè)人都需要一臺(tái)電腦來工作和學(xué)習(xí)。”談到PC的趨勢(shì)，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶的看法是，電腦是每個(gè)人學(xué)習(xí)和工作的必配。而疫情，只不過是一個(gè)外部條件，加速了這一趨勢(shì)。比如在線教育，疫情加速了滲透率。沒有疫情，同樣也會(huì)緩慢滲透。
而今天，雖然處于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，人每天大部分時(shí)間都在使用手機(jī)，但是只要參與到工作，PC還是主流的設(shè)備。不管你用聯(lián)想、戴爾還是蘋果?！耙蝗艘慌_(tái)”讓PC市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，所以聯(lián)想仍然能持續(xù)增長(zhǎng)。去年全球PC市場(chǎng)出貨量就已經(jīng)到了3億臺(tái)的規(guī)模，今年保守估計(jì)會(huì)有3.3億臺(tái)。
聯(lián)想的移動(dòng)業(yè)務(wù)，同樣表現(xiàn)不俗，第四季度營(yíng)收年比年增長(zhǎng)提升86%。這個(gè)季度，聯(lián)想在產(chǎn)品上，推出了更多元的組合：5G、游戲手機(jī)、折疊屏手機(jī)、中低端手機(jī)，全部上齊、上量。楊元慶在采訪中談到，聯(lián)想的手機(jī)業(yè)務(wù)在北美、歐洲、亞太，手機(jī)業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)增長(zhǎng)。
聯(lián)想在PC行業(yè)，是真正做到了“極致制造”。怎么理解呢？
同為制造業(yè)的公司，小米很多產(chǎn)品，主要來自于代工廠。這里沒有說代工模式好和壞。如果自己掌控工廠和供應(yīng)鏈，在訂單的效應(yīng)上，會(huì)靈敏。而PC行業(yè)，聯(lián)想一直是自己建造工廠和控制供應(yīng)鏈。通過對(duì)聯(lián)想武漢工廠的資料和研究，發(fā)現(xiàn)聯(lián)想這些年，逐漸定義了PC制造的供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)：
全球資源+本地交付，這是聯(lián)想先進(jìn)供應(yīng)鏈的一個(gè)創(chuàng)新策略。這是什么意思呢？Global sourcing，就是指全球哪里有優(yōu)勢(shì)的資源，就充分拿來配置到供應(yīng)鏈上。這里的資源，主要是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的比較優(yōu)勢(shì)：比如中國(guó)的制造組裝優(yōu)勢(shì)、印度的軟件開放優(yōu)勢(shì)、美國(guó)的創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢(shì)等。而對(duì)應(yīng)到一臺(tái)電腦上，則拆成了一個(gè)個(gè)部件：比如來自馬來西亞的處理器、韓國(guó)的內(nèi)存、來自美國(guó)微軟的操作系統(tǒng)、中國(guó)的外殼、鍵盤、電池等。全球的資源，能否融合到一臺(tái)電腦上呢？
聯(lián)想產(chǎn)品ThinkPad X1 Carbon上，就做到了。這款型號(hào)的電腦，主要部件就有129個(gè)。它在日本進(jìn)行開發(fā)，在美國(guó)進(jìn)行設(shè)計(jì)，在中國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)制造，同時(shí)在全球近180個(gè)國(guó)家和地區(qū)銷售和服務(wù)。
作為大制造業(yè)的子集，PC制造業(yè)的核心還是比拼：規(guī)模、效率、周轉(zhuǎn)。因?yàn)樾袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈、導(dǎo)致了毛利率低、凈利潤(rùn)率低。只能靠把規(guī)模做到極致，成本管控和管理做到極致。所以，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上：雖然本季度聯(lián)想的毛利率下降了0.4%，但是毛利增長(zhǎng)了17%?！爸饕靡骒?其利用卓越運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品創(chuàng)新、快速上市時(shí)間以及全球化佈局方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力來把握新需求。”
“聯(lián)想最近剛剛被Gartner評(píng)為全球領(lǐng)先的25個(gè)供應(yīng)鏈廠商之一；其次，聯(lián)想擁有獨(dú)特的生產(chǎn)制造模式，我們稱之為混合生產(chǎn)制造模式，自有工廠擁有很大的優(yōu)勢(shì)?！睏钤獞c在談到供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)如此回答。
由“硬”到“服務(wù)”：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的逐步釋放
財(cái)報(bào)中，聯(lián)想提到的“數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)”，已經(jīng)更為基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）。下面我們就來看看聯(lián)想的這塊業(yè)務(wù)：
我們先看一張圖，這是中信證券研究部的一張圖，很直觀清晰的展示了全球數(shù)據(jù)量的增長(zhǎng)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)規(guī)模的快速崛起，受益最大的當(dāng)屬云計(jì)算公司，全球的市場(chǎng)，受益者最大的當(dāng)然是亞馬遜、微軟、谷歌，中國(guó)則是阿里云。而云計(jì)算的快速增長(zhǎng)，同時(shí)也帶動(dòng)了數(shù)據(jù)中心和硬件市場(chǎng)的增長(zhǎng)。根據(jù)中信的報(bào)告：云廠商正逐步成為數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)最大的采購(gòu)方。2020 年全球數(shù)據(jù)中心硬件和軟件市場(chǎng)年增 4%，達(dá)到 1650 億美元。
聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，正是受益者之一。2020/21財(cái)年，聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，達(dá)到429億元。Q4營(yíng)業(yè)額更是同比猛增了32%，連續(xù)第五個(gè)季度高于市場(chǎng)平均增速。
（數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率好轉(zhuǎn)）
雖然聯(lián)想仍然是一家硬件和制造企業(yè)，但是經(jīng)過多年的努力以及時(shí)代的發(fā)展，在云服務(wù)這塊市場(chǎng)，也算分到了一杯羹。不僅僅靠硬件賺錢，未來的數(shù)據(jù)中心，也將會(huì)逐步釋放利潤(rùn)。而這塊業(yè)務(wù)，和賣電腦比，顯然屬于“輕松的錢”。未來如果數(shù)據(jù)中心占比到30%，聯(lián)想的估值體系，都將會(huì)有更多的溢價(jià)。
港股市場(chǎng) 聯(lián)想估值何時(shí)釋放？
對(duì)于聯(lián)想，我覺得算是一家特別古典的硬件公司和知名企業(yè)了。翻了下聯(lián)想的股價(jià)，1994年IPO到現(xiàn)在，今年剛剛創(chuàng)了歷史新高。對(duì)于一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的“老樹”，我個(gè)人認(rèn)為，聯(lián)想的未來，主要取決于以下幾個(gè)部分：
PC仍然是核心和穩(wěn)健的基本盤?？戳讼侣?lián)想楊元慶的電話會(huì)議和采訪稿年，PC漲價(jià)，將會(huì)成為一個(gè)大趨勢(shì)，概率很高。漲價(jià)的原因，除了上游部分零部件的供給偏緊，也有來自下游需求的持續(xù)景氣。今年全年的PC出貨量，全球市場(chǎng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%，這也意味著，聯(lián)想未來的3-4個(gè)季度，PC增長(zhǎng)至少在8%以上。
收入結(jié)構(gòu)逐步“變軟“，迎來估值的改善。軟件和服務(wù)營(yíng)收年比年提升近40%至330億人民幣新高，是集團(tuán)整體營(yíng)業(yè)額增速的兩倍，在集團(tuán)營(yíng)收占比達(dá)8%。對(duì)于一家以PC為核心的硬件公司，軟件和服務(wù)的占比增加，估值是否能獲得一些提升？聯(lián)想2020/21財(cái)年稅后凈利潤(rùn)近80億。而聯(lián)想今天的收盤市值為1125億港幣，整合成人民幣也就900億不到，11倍PE。如果未來硬件的收入下降到50%，PE能否給到15倍？同樣是80億的利潤(rùn)，但估值能給到1500億。
智能制造是未來。前面提到的武漢工廠，以及”全球資源，中國(guó)組裝”，這些都是聯(lián)想供應(yīng)鏈的一些縮影。而智能化，未來在供應(yīng)鏈上的應(yīng)用，會(huì)越來越多。現(xiàn)在仍然處于較為初期階段。而對(duì)于聯(lián)想這種，年收入超過4000億元的企業(yè)，智能對(duì)于生產(chǎn)端的優(yōu)化，還要巨大的空間。京東物流今天上市，敲鐘時(shí)還特意加了個(gè)機(jī)器人。希望未來聯(lián)想，也有自己研發(fā)的一些智能設(shè)備，對(duì)改善效率、擴(kuò)大規(guī)模、提升利潤(rùn)，有巨大的幫助。
整體來看，聯(lián)想在港股二級(jí)市場(chǎng)，屬于老樹，目前的發(fā)展，有開新花的跡象。
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