富途證券：京東市值突破825億！一季報(bào)后創(chuàng)新高的京東怎么看？

5月15日京東公布了2020年一季度業(yè)績(jī),這是一份驚艷市場(chǎng)的財(cái)報(bào),營(yíng)收、凈利潤(rùn)均大幅超越市場(chǎng)預(yù)期!管理層解釋一季度疫情推動(dòng)了線上超市需求猛增,并且京東憑借自建物流,獲得超出行業(yè)的增長(zhǎng)。

受業(yè)績(jī)利好刺激,昨晚京東股價(jià)終于創(chuàng)下了歷史新高。另外根據(jù)有關(guān)消息報(bào)道,京東預(yù)計(jì)于5月底赴港上市。

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2020Q1點(diǎn)評(píng):物流疊加品類優(yōu)勢(shì),業(yè)績(jī)強(qiáng)韌增長(zhǎng)

2020年一季度,京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1462億元,市場(chǎng)預(yù)期為1366.7億,同比增長(zhǎng)20.7%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)29.7億,雖然低于去年同期的32.9億,但大幅超越市場(chǎng)預(yù)期的12.6億。

用戶方面,截止2020年3月底,京東過(guò)去12個(gè)月活躍購(gòu)買用戶為3.87億,同比+24.8%,這也是用戶增長(zhǎng)連續(xù)第三季度提速,環(huán)比新增超過(guò)2500萬(wàn)活躍用戶。

分析用戶增長(zhǎng)再加速,原因主要有三點(diǎn):

1)疫情推動(dòng)線上消費(fèi)猛增,且京東自營(yíng)主力品類中的快消品尤其收益于疫情;

2)自建物流+倉(cāng)儲(chǔ),令京東能在疫情期間正常配送,繼而帶來(lái)新用戶、喚醒老用戶。

劉強(qiáng)東也表示,第一季度強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)反映消費(fèi)者正越來(lái)越依賴于京東,這個(gè)結(jié)果無(wú)疑是自建物流強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的。另外京喜「下沉」戰(zhàn)略的持續(xù)執(zhí)行應(yīng)該也是因素之一。管理層稱,按照收貨地址來(lái)看,三到六線城市用戶占比已經(jīng)超過(guò)六成,銷售額占比已經(jīng)超過(guò)一半。

不過(guò)由于疫情主要利好快消品,而快消品客單價(jià)低于數(shù)碼產(chǎn)品,導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)是弱于用戶增速的。

來(lái)源:富途制圖

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分業(yè)務(wù)看,京東Q1日用百貨營(yíng)收增速38%,仍維持在較高水平,但家電產(chǎn)品卻受到?jīng)_擊,賣場(chǎng)及廣告業(yè)務(wù)增速17%,物流業(yè)務(wù)增速超50%,同樣收益于疫情。

分析期間費(fèi)用率,營(yíng)銷、研發(fā)和管理費(fèi)用率均延續(xù)比較不錯(cuò)的改善趨勢(shì),但履約費(fèi)用率同、環(huán)比+0.3/0.5pct,這一方面是快消品占比上升導(dǎo)致,另一方面則是因?yàn)橐咔橄挛锪魅斯こ杀咎嵘?交通不暢產(chǎn)生額外運(yùn)輸成本。

不過(guò),整體受規(guī)模增長(zhǎng)、其他費(fèi)用率改善推動(dòng),京東一季度經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。利潤(rùn)率也非常不錯(cuò),基本達(dá)到去年的水平。

來(lái)源:富途制圖

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截至2020年3月31日,京東持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限制用途現(xiàn)金和短期投資總額為751億元(約合106億美元),截至2019年12月31日為645億?，F(xiàn)金流情況保持良好。

2020Q2指引樂觀:營(yíng)收增長(zhǎng)20%-30%,史上最強(qiáng)「618」

京東預(yù)計(jì)二季度營(yíng)收為1800億元至1950億元人民幣,對(duì)應(yīng)增速區(qū)間中值25%,甚至顯著高于一季度。

之所以敢如此樂觀,管理層在作為電話會(huì)上給出幾個(gè)理由,包括「疫情之后的報(bào)復(fù)性消費(fèi)」、「生鮮、超市貨品需求持續(xù)猛增」,另外繼續(xù)強(qiáng)調(diào)京喜獨(dú)立平臺(tái)、主站算法優(yōu)化帶來(lái)的「下沉」增長(zhǎng)。最后,疫情下今年618反而是品牌商、商家投入空前的一屆。

短期看,疫情給許多行業(yè)造成巨大沖擊,比如航空、能源等,但電商業(yè)務(wù)有快消品需求猛增托底,而京東更是憑借物流、品類優(yōu)勢(shì)維持堅(jiān)韌增長(zhǎng)(截止2020年3月底,京東物流在全國(guó)共運(yùn)營(yíng)超過(guò)730個(gè)倉(cāng)庫(kù),倉(cāng)儲(chǔ)面積超1700萬(wàn)平方米)。

小結(jié)

復(fù)盤公司發(fā)展史,京東的毛利率-履約費(fèi)用率近幾年一直呈上升趨勢(shì),這一指標(biāo)解釋了為何公司2019年利潤(rùn)的大幅釋放,而且這樣的趨勢(shì)還將延續(xù),當(dāng)這一指標(biāo)繼續(xù)抬升到一定水平,即實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)零售高效運(yùn)營(yíng)時(shí),則京東將形成對(duì)同行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。并且在這一過(guò)程中,區(qū)別于其他平臺(tái)的「流量變現(xiàn)」,京東更多是「用戶體驗(yàn)變現(xiàn)」。

不管是短期指引,還是中長(zhǎng)期趨勢(shì),押注京東無(wú)疑是當(dāng)前疫情下、具備高確定性的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場(chǎng),投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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