監(jiān)管新政下的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展走向

2015年7月18日，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，中國人民銀行聯(lián)合中國銀監(jiān)會、工信部等十部委出臺了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下文簡稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》為首次從國家層面對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管出臺的全面綱領(lǐng)性文件?！吨笇?dǎo)意見》充分肯定了互聯(lián)網(wǎng)金融的正面意義，表達了國家對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展持積極姿態(tài)，鼓勵金融創(chuàng)新，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，同時提出明確監(jiān)管責(zé)任，規(guī)范市場秩序。

《指導(dǎo)意見》分別規(guī)定了P2P網(wǎng)貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)證券等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的性質(zhì)及對口監(jiān)管機構(gòu)，同時指出相關(guān)機構(gòu)將適時制定監(jiān)管細則。一切表明，2015年正式成為互聯(lián)網(wǎng)金融的“監(jiān)管元年”.互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長”的時代一去不復(fù)還。我們基于對互聯(lián)網(wǎng)金融的數(shù)年研究以及對監(jiān)管政策的研判，認為在當(dāng)前監(jiān)管政策影響下，互聯(lián)網(wǎng)金融將出現(xiàn)如下動向：

第一、互聯(lián)網(wǎng)金融從“三無”到“三有”

自2013年互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)性增長以來，本領(lǐng)域基本處于“無準入門檻、無行業(yè)標(biāo)準、無機構(gòu)監(jiān)管”的“三無”狀況。從當(dāng)前監(jiān)管層的各種動作來看，這種狀況將很快大有改觀。

《指導(dǎo)意見》公布后不久，保監(jiān)會很快出臺了《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法》，作為互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)的監(jiān)管實施細則；緊接著，最高人民法院公布《關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，對網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的保證責(zé)任、年化利率等問題作了明確限定。伴隨著這些規(guī)范性文件的發(fā)布，在對口監(jiān)管機構(gòu)確立后，近期互聯(lián)網(wǎng)金融多數(shù)領(lǐng)域的準入門檻、行業(yè)標(biāo)準亦將明確。

《指導(dǎo)意見》以及各類監(jiān)管規(guī)則的出臺，將推動互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)走向合法合規(guī)之路，互聯(lián)網(wǎng)金融有望告別亂象叢生的時代。

第二、互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)洗牌加劇

監(jiān)管細則陸續(xù)出臺后，從業(yè)機構(gòu)的性質(zhì)、業(yè)務(wù)、經(jīng)營活動將得到較明確的規(guī)范，違法違規(guī)行為將可能直接受到監(jiān)管機構(gòu)制止甚至懲處。基于此，一些在市場缺乏獨到優(yōu)勢、良好信譽或聲譽的從業(yè)機構(gòu)，由于失去了灰色地帶的生存空間，將可能從市場消失，加劇行業(yè)洗牌。

以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)為例，在實踐中，許多網(wǎng)貸平臺涉嫌資金池，一些平臺甚至被爆出虛構(gòu)借款標(biāo)的或涉嫌自融。網(wǎng)貸平臺在投資人或借款人不知情的情況下，挪用客戶資金，拆東墻補西墻。當(dāng)前，絕大部分網(wǎng)貸平臺處于不盈利的狀態(tài)，對其中沒有雄厚背景（如上市公司、國企）或未曾獲得風(fēng)投青睞的網(wǎng)貸平臺而言，資金池是其主要得以維持日常運營的“訣竅”.《指導(dǎo)意見》規(guī)定：“個體網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)要明確信息中介性質(zhì)，主要為借貸雙方的直接借貸提供信息服務(wù)，不得提供增信服務(wù)，不得非法集資。”一些P2P平臺給投資人做了擔(dān)保（或變象擔(dān)保），與《指導(dǎo)意見》的要求相背。一些P2P平臺注冊資金幾十萬，但是擔(dān)保資金超過幾千萬、幾個億，甚至還宣稱可以100%的保障或者100%的回購?！吨笇?dǎo)意見》對網(wǎng)貸平臺的性質(zhì)定位，意味著平臺將來不得設(shè)置資金池，這對一些“草根型”網(wǎng)貸平臺而言，無疑斷絕其生路。

另外，最高人民法院《關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》規(guī)定：“網(wǎng)絡(luò)貸款平臺的提供者通過網(wǎng)頁、廣告或者其他媒介明示或者有其他證據(jù)證明其為借貸提供擔(dān)保，出借人請求網(wǎng)絡(luò)貸款平臺的提供者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持。”這意味著，一旦將來出現(xiàn)借貸糾紛，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的保證責(zé)任聲明（盡管只體現(xiàn)在網(wǎng)頁、廣告等媒介，而未出現(xiàn)在自動生成的電子借款合同上）將被司法強化。因此，網(wǎng)貸平臺不大可能如過去數(shù)年一樣，隨心所欲地在官網(wǎng)作出本金∕本息100%保障之類的誘導(dǎo)性宣稱。監(jiān)管規(guī)則出臺之后，網(wǎng)貸機構(gòu)的各種營運行為將受到更多法規(guī)約束，缺乏優(yōu)勢競爭力的平臺勢將大量被淘汰。

目前，為適應(yīng)《指導(dǎo)意見》以及即將出臺的監(jiān)管細則的要求，網(wǎng)貸平臺應(yīng)該及時轉(zhuǎn)型和整改。首先是剝離平臺非信息中介的功能，可以另外成立擔(dān)保公司，而不能繼續(xù)由網(wǎng)貸平臺向投資人承擔(dān)擔(dān)保、賠付、剛性兌付等等。其次，資金池為監(jiān)管層所不容。事實表明，在過去，所有跑路平臺的都是因為有了資金池。再就是對于所謂的征信，現(xiàn)在P2P平臺千方百計想用別人給它增加信用，有的做了很多虛假的宣傳，這點今后將會得到約束。

一些P2P網(wǎng)貸平臺將因為監(jiān)管政策問題而面臨生存的考驗。對于真正的P2P網(wǎng)貸平臺而言，主要是做撮合借貸交易信息的工作，在監(jiān)管上不會遇到障礙。這種平臺即使沒有獲得風(fēng)投，也可以整合到有實力的平臺中。如果網(wǎng)貸平臺運營不下去，可以及時宣告投資失敗、關(guān)閉、清退，但是一定要做好投資者權(quán)益保護。如果平臺實際控制人不負責(zé)任，直接跑路，將可能招致法律制裁。

第三、推動互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型升級

監(jiān)管新政一方面推動行業(yè)洗牌加速，另一方面由于準入門檻、創(chuàng)業(yè)成本及行業(yè)標(biāo)準升高等因素，將推動互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級?；ヂ?lián)網(wǎng)金融將有望從1.0版本升級到3.0版本。

在2013年，中國正式步入互聯(lián)網(wǎng)金融時代后，對普通大眾而言，初期的所謂互聯(lián)網(wǎng)金融，主要是互聯(lián)網(wǎng)與金融的簡單結(jié)合，其典型代表為余額寶，即一款貨幣基金（傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)）嵌入互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售。這種“1.0版本”的互聯(lián)網(wǎng)金融，其結(jié)構(gòu)如下圖所示：

這種1.0版本的互聯(lián)網(wǎng)金融只是當(dāng)時大眾及一些從業(yè)者對互聯(lián)網(wǎng)金融的初步認識。經(jīng)過幾年行業(yè)快速發(fā)展，2015年7月央行《指導(dǎo)意見》根據(jù)最新互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，對之作了官方定義：互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。在官方認識中，互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)來做直接的融通、支付、投資以及信息中介等等業(yè)務(wù)的創(chuàng)新模式。

在2013年及之前，進入互聯(lián)網(wǎng)金融的機構(gòu)主體以互聯(lián)網(wǎng)色彩深厚的企業(yè)居多，其中第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、理財超市等為代表。但自2013年之后，金融機構(gòu)亦紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)金融。一些具有銀行背景的網(wǎng)貸平臺開始出現(xiàn)，工行的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略問世。因此，傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共同作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的主體，其領(lǐng)域大大拓寬。相關(guān)業(yè)態(tài)不只是一種融資模式，而是把支付結(jié)算、第三方中介等等全部當(dāng)做互聯(lián)網(wǎng)金融的領(lǐng)域了。

在這種模式下，2014年下半年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)金融業(yè)的深度融合，并催生出互聯(lián)網(wǎng)+各種傳統(tǒng)金融業(yè)（銀行、證券、保險、基金、信托等），其典型代表為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌、第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)證券等等。這種“2.0版本”的互聯(lián)網(wǎng)金融，其結(jié)構(gòu)如下圖所示：

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)間洗牌加速，在接下來的發(fā)展趨勢中，將出現(xiàn)實現(xiàn)“3.0版本”的互聯(lián)網(wǎng)金融，其結(jié)構(gòu)如下圖所示：

這種“3.0版本”的互聯(lián)網(wǎng)金融，不只是互聯(lián)網(wǎng)與金融的深度融合，而將是一種大金融、大互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略。金融版塊延伸進入實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合；互聯(lián)網(wǎng)鏈接實體經(jīng)濟各個版塊，推動實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)。這種版本的互聯(lián)網(wǎng)金融將產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、金融全部打通，實現(xiàn)業(yè)務(wù)一體化。“3.0版本”的互聯(lián)網(wǎng)金融將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融化，金融網(wǎng)絡(luò)化，網(wǎng)絡(luò)生態(tài)化，有利于優(yōu)化配置、提高效率、降低信息的不對稱。

第四、金融業(yè)態(tài)將受到巨大改變

《指導(dǎo)意見》和監(jiān)管細則先后出臺，打消了各金融機構(gòu)此前存在的種種疑慮，紛紛深度布局互聯(lián)網(wǎng)金融。傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域進一步融合，將對金融業(yè)態(tài)產(chǎn)生巨大影響，主要表現(xiàn)在如下方面：

首先是金融普惠化。金融普惠化的早期代表為余額寶，之后是網(wǎng)絡(luò)借貸、理財超市等，無差異地向民眾提供平等的金融產(chǎn)品與金融服務(wù)。當(dāng)前，金融的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)普惠化，如掌上銀行、網(wǎng)絡(luò)支付、社區(qū)銀行等等，均下沉到平民百姓間。金融普惠化讓每個老百姓有參與機會，比如智能手機可以搭載的金融服務(wù)越來越多。

其次是金融數(shù)字化。金融從產(chǎn)品到服務(wù)，正在全面實現(xiàn)數(shù)字化。過去金融業(yè)采用金銀、紙幣，今天的價值符號逐漸可以用數(shù)字直接表達。目前，支付機構(gòu)正在實現(xiàn)線下與線上的結(jié)合，手機支付、網(wǎng)絡(luò)支付將大量取代現(xiàn)金支付，在不久的將來，人們吃穿住行的各種費用，將全面實現(xiàn)支付數(shù)字化。

再次是金融自主化。過去，金融是壟斷的行業(yè)。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進入互聯(lián)網(wǎng)金融已獲得國家層面的積極支持。大眾廣泛參與和技術(shù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融壟斷正被一點點突破，出現(xiàn)了大量的自由空間，金融自主化正在實現(xiàn)中。人人參與金融正成為趨勢。參考與者在其中一些領(lǐng)域可以自己作主，金融消費主權(quán)將掌握在每個人手中，推動金融自主化。

最后是金融綜合化。過去金融是基于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的格局。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融各大著名平臺推出的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)正朝綜合化發(fā)展，以陸金所、京東金融、螞蟻金服、海航聚寶匯下屬平臺為例，基本上都橫跨P2P網(wǎng)貸、眾籌、基金、股票、債券等多項領(lǐng)域，銀行也將向證券行業(yè)發(fā)展。這種綜合化趨勢將越來越明顯。

第五、從草根創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)向大機構(gòu)布局

在2013年前，大機構(gòu)（包括上市公司、央企、民間資本集團等）基本上看不懂、看不起以及看不上互聯(lián)網(wǎng)金融。自2013年下半年以來，大機構(gòu)開始介入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，2014年開始布局逐漸深入。

《指導(dǎo)意見》的出臺，給多數(shù)大機構(gòu)吃了“定心丸”,徹底免除了國家政策、法規(guī)上的疑慮。以我們調(diào)研所知，當(dāng)前更多央企集團公司正計劃布局互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略。因此，不出五年，互聯(lián)網(wǎng)金融將基本成為大機構(gòu)的天下。

在數(shù)量上而言，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域草根創(chuàng)業(yè)型企業(yè)仍占多數(shù)，但是布局互聯(lián)網(wǎng)金融的大機構(gòu)，其在知名度、獲客成本、交易量、信譽、市場份額等方面均占絕對優(yōu)勢。這些大機構(gòu)布局的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)，大有后來者居上的趨勢，將很快遠超多數(shù)草根創(chuàng)業(yè)型機構(gòu)。自2014年下半年以來，草根在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的機會基本已經(jīng)過去。特別是隨著中國平安、螞蟻金服（以及阿里巴巴集團）、京東集團全面布局互聯(lián)網(wǎng)金融，涉及產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌、P2P網(wǎng)貸、票據(jù)理財?shù)雀黝I(lǐng)域。另外，2014年以來，一些上市公司（如用友網(wǎng)絡(luò)、熊貓金控）和集團公司（如海航集團）亦全面進軍互聯(lián)網(wǎng)金融。這均將進一步擠壓草根創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的生存空間。

第六、從普遍虧損走向個別盈利

目前互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機構(gòu)眾多，隨著監(jiān)管政策出臺，有助于推動市場淘汰大量缺乏競爭力、或者違法違規(guī)的機構(gòu)，部分存活的企業(yè)將走向盈利。

在行業(yè)發(fā)展初期，互聯(lián)網(wǎng)金融看似無門檻，但事實上企業(yè)投入的日常運營成本巨大，這包括高端人才的聘請、IT架構(gòu)與網(wǎng)絡(luò)安全維護等等。在大眾未理解、認知和接受互聯(lián)網(wǎng)金融的2014年以前，互聯(lián)網(wǎng)金融尚屬“小眾”行業(yè)，大部分機構(gòu)長期處于賠本賺吆喝的狀況。特別是當(dāng)前兩千家左右的P2P網(wǎng)貸平臺，由于缺乏完善的征信體系和大數(shù)據(jù)風(fēng)控基礎(chǔ)，大多數(shù)處于不盈利狀況。至2015年，少數(shù)網(wǎng)貸平臺開始進入盈虧平衡點或者實現(xiàn)少量盈利，一些理財平臺由于有較高知名度，也開始出現(xiàn)盈利的可能。在長期大數(shù)據(jù)積累下，將來勝出的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)有望實現(xiàn)邊際成本下降、邊際收益上升。與此同時，許多機構(gòu)由于監(jiān)管新政出臺，將被市場淘汰。

第七、互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新推動監(jiān)管創(chuàng)新

互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的各項創(chuàng)新將直接推動監(jiān)管層在監(jiān)管技術(shù)與監(jiān)管思維方面的創(chuàng)新。在技術(shù)上，今后基于互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)的創(chuàng)新監(jiān)管模式將成為趨勢。在思維上，監(jiān)管層將跟上技術(shù)變化和產(chǎn)品變化的腳步，創(chuàng)新各種機制。

在監(jiān)管分工方面，有一些領(lǐng)域地方政府擔(dān)負著風(fēng)險處置的責(zé)任，這涉及到中央監(jiān)管與地方管理的問題。今后中央監(jiān)管和地方管理協(xié)調(diào)是后續(xù)落地監(jiān)管工作的重要任務(wù)。對此，監(jiān)管機制或參照類似小額貸款公司管理辦法，由央行和銀監(jiān)會聯(lián)合出臺文件，然后由地方政府進行審批和具體監(jiān)管。

行業(yè)自律與行政監(jiān)管將成為規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的常態(tài)?；ァ吨笇?dǎo)意見》、《非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》以及《互聯(lián)網(wǎng)保險的暫行辦法》等都講到行業(yè)自律?；ヂ?lián)網(wǎng)金融正在高速發(fā)展中，行政監(jiān)管只能涉及其中的重大問題，其它許多細節(jié)必須由行業(yè)協(xié)會通過自律章程及時調(diào)控。為防止市場和政府間的沖突，也需要在中間增加協(xié)調(diào)的力量，即第三方（市場主體、行業(yè)協(xié)會）介入機制?；ヂ?lián)網(wǎng)時代的興起需要新規(guī)則，在一定程度上，需要內(nèi)生秩序，即由各個市場主體創(chuàng)設(shè)規(guī)則、產(chǎn)品流程、服務(wù)標(biāo)準，然后通過行業(yè)組織制定行業(yè)的公約、行業(yè)的標(biāo)準、行業(yè)的準則，引導(dǎo)行業(yè)自律。

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融還是納入式監(jiān)管，把互聯(lián)網(wǎng)金融納入現(xiàn)有的監(jiān)管體系，而現(xiàn)有的監(jiān)管體系采取的是機構(gòu)監(jiān)管。但諸如域名管理、信息內(nèi)容管理，涉及到行為監(jiān)管。已有機構(gòu)監(jiān)管采取分業(yè)辦法進行監(jiān)管。行為監(jiān)管往往是跨行業(yè)的，互聯(lián)網(wǎng)上的行為往往是跨界的，這就會產(chǎn)生協(xié)同監(jiān)管問題。

目前中國金融是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，所以還是納入分業(yè)監(jiān)管里面。在互聯(lián)網(wǎng)的潮流下，混業(yè)趨勢已經(jīng)非常明顯，所以加強協(xié)同監(jiān)管將成為新趨勢。

總之，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展走向是從技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)技術(shù)的普惠化，通過技術(shù)創(chuàng)新推動社會創(chuàng)新，然后推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，再到科技和金融相結(jié)合，這種新的變化最后將推動監(jiān)管（制度）創(chuàng)新。

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