萬億物聯網即將爆發(fā)，5G時代的小米該如何估值？

?11月27日港股收盤后，小米公布了第三季度業(yè)績報告，公司第三季度收入537億元，是小米創(chuàng)辦以來總營收最高的季度；經調整凈利潤35億元，同比增長20.3%，大超市場預期。

在4G到5G的過渡期，小米總收入穩(wěn)定增長，凈利潤大幅上升超預期，對手機的依賴在逐步下滑，IoT與生活消費品業(yè)務在增長，同時互聯網多元化趨勢繼續(xù)持續(xù)增長，種種跡象都揭示了小米正在從規(guī)模型增長轉向質量型的增長。

小米是一家因市場而生，又因市場而變的公司。作為一家極難被市場定義的公司，小米股價的增長卻始終隨著誤解和爭議，但站在5G換機潮的新周期風口，或許是時候重新評估這家公司的未來了。

細讀財報，小米各項指標增長喜人

從2017年第四季度至今，小米手機的全球市場份額已總計7個季度穩(wěn)居前四，小米智能手機業(yè)務始終保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。今年正值5G放量前夕，手機行業(yè)整體進入存量博弈階段，小米手機業(yè)務開始實施多品牌策略，小米品牌將致力于中高端以及多元市場，發(fā)力新零售渠道；Redmi品牌專注極致性價比體驗、主攻電商市場。

得益于多品牌策略效果顯著，小米的產品結構持續(xù)得到優(yōu)化，繼續(xù)站穩(wěn)中高端市場。在穩(wěn)健的經營策略下，小米智能手機三季度收入為323億元，手機銷量達3210萬部，毛利率顯著提升，并由第一季度的3.3%增長至第三季度的9.0%。

隨著全球化戰(zhàn)略不斷深入落地，本季度境外市場收入占總收入48.7%，尤其是在西歐市場的潛力爆發(fā)，同比暴漲90.9%。Canalys在11月下旬公布了2019年Q3歐洲智能手機市場的數據統(tǒng)計情況，小米毫無疑問地成為了一匹黑馬：市場份額達到了10.5%，增長幅度達到73%，已經成為了三星、華為和蘋果之后的第四大手機廠商。

作為小米生態(tài)的中樞，IoT是小米轉向互聯網公司的關鍵，也是小米「護城河」的業(yè)務。本季度IoT及生活消費品收入繼續(xù)保持穩(wěn)定高增速，收入達156億元，同比增長44.4%，AI賦能的IoT平臺連接設備數突破兩億大關，達到2.1億。

值得關注的是，擁有五件及以上IoT產品的使用者數量增加至350萬人，同比增長78.7 %。截止2019年9月，小愛同學月活躍用戶5790萬名，同比增長68.6%，成為中國最活躍的人工智能語音交互平臺之一。此外，小米AIoT平臺的成長性和開放性不斷加強。報告期內，米家APP月活躍用戶達到3210萬，非小米智能手機用戶占比63%。

這其中最值得注意的是小米智能電視業(yè)務在境內外市場的高增增長。報告期內，小米電視的全球出貨量超過310萬臺，同比增長59.8%。海外市場方面，小米的表現也相當給力。2019年Q3小米智能手機出貨量在40多個國家及地區(qū)排名前五，印度市場更是實現了連續(xù)9個季度第一。同時，西歐市場在2019年Q3出貨量排名第四，同比增長90.9%。

小米電視強勁的市場表現對IoT布局可謂意義重大，小米集團董事長雷軍對此表示：“電視作為家庭中屏幕最大、交互性最強的電器，自然成為AIoT的一個樞紐產品。小米電視已經具備了控制AIoT電器，顯示智能設備通知，和遠場語音交互的功能，既是家里的AIoT智能控制中心，也是AIoT消息通知中心。小米將會把大家電作為未來10年持續(xù)發(fā)展藍圖的核心拼圖之一?！?/p>

小米的互聯網服務也保持著不錯的增速，三季度小米互聯網服務收入人民幣53億元，同比增長12.3%，廣告收入人民幣29億元，除去預裝的廣告收入同比上漲6.9%。小米的互聯網業(yè)務不僅在小米生態(tài)系統(tǒng)的變現能力不斷增強，同時也贏得了更多全網用戶。

小米的估值邏輯：成長股還是價值股？

投資者應該如何看待小米這家公司？其實，世界上說到底只有一種投資——價值投資，所有公司也大體上可以歸類為兩種股票——成長股和價值股。

資本市場對成長股和價值股的評判標準是不一樣的，像蘋果這樣優(yōu)質的公司，每年幾百億美元的利潤，但在過去幾年長期被看成是價值股，平均市盈率也就15左右，因為蘋果的營收高度依賴手機，市場認為不確定性風險很高，增速也相對平穩(wěn)，所以不愿給出溢價。

不過今年蘋果卻連創(chuàng)歷史新高，股價更是一度逼近1.2萬億美元大關，至于市盈率也逐漸上漲到22左右。蘋果的營收和利潤相比去年，實際上都是下滑的，但資本市場卻看到了可穿戴設備和服務業(yè)務的增長潛力，尤其是Airpods的熱賣，更加多元化的蘋果在iPhone營收和銷量增速均放緩的前提下，由于細分業(yè)務的高速增長，讓市場開始重新對蘋果定價。

與蘋果不同的是，小米從一開始就是一家多元化企業(yè)，硬件、互聯網服務和新零售構成小米眾所周知的鐵人三項。就三季度財報來看，小米手機業(yè)務在寒冬中保持了不錯的增速，國際影響力越來越大，IoT和生活消費品爆發(fā)式的增長，小米互聯網廣告服務也呈現出高增長，這些利潤率較高的業(yè)務都在證實這家公司仍然有巨大的增長潛力。

從估值角度，只看手機市場，將小米定義成一家周期性的價值股并不為過，全球智能手機市場正進入一個平穩(wěn)發(fā)展期，即使是蘋果也面臨iPhone銷量增長乏力的困境，確實這個市場給投資者帶來的想象空間不那么大，但如果將視線放得更遠一點，你會發(fā)現小米和蘋果一樣正在進入一個新的階段，那就是手機外的新興業(yè)務開始成為增長引擎。

伴隨著IOT生活消費產品和互聯網服務收入的占比越來越高，小米多元化的成色也越來越足，對于現在的小米，你不能再簡單將其看成是一家周期性的硬件公司，而應該是像蘋果一樣的多元化科技企業(yè)，而僅按蘋果當前的市盈率來算，小米當前16左右的市盈率就毫無疑問被嚴重低估了。

偉大的公司是用戶來定義，公司的市值需要資本市場來定義。很多優(yōu)秀的公司早期都曾不被看好，但質疑會讓創(chuàng)業(yè)者更堅定。雷軍曾說，「小米模式的本質就是效率」，互聯網思維的本質其實就是提升效率，這也是小米為什么能成為二次崛起的主要原因。這家快速發(fā)展的公司，從手機品牌開始，如今已經擴展到智能家居設備和高利潤的互聯網服務領域。

相比一家硬件公司，小米更值得關注的地方是制造一種新的消費方式，用雷軍的話來說叫「讓用戶閉著眼買東西」。如何實現這個目標，那就是用極致的整合供應鏈模式，重新定義了性價比。

小米不僅為生態(tài)鏈企業(yè)帶來渠道流量紅利和品牌背書，更為這些企業(yè)帶去了小米成熟的商業(yè)模式、管理哲學以及產品方法論。小米其所構建的生態(tài)鏈本身就是一種對實體經濟的賦能，小米進入一個行業(yè)，就會攪動一個行業(yè)，進而促使一個行業(yè)革命的產生，最終倒逼著中國制造業(yè)的轉型和蛻變。

5G的萬億機遇，小米迎來星辰大海

今年的美股市場，芯片半導體股領漲大盤，并帶動納指創(chuàng)下歷史新高，這些公司的業(yè)績相比去年其實都有所下滑，整體利潤平均同比下滑了30%，但資本市場仍然愿意付出極高的增長溢價，背后的邏輯很簡單：5G時代即將到來。

5G不同于以前的3G、4G，只是作為移動連接、移動計算，它會作為一個通用的平臺，把除了供消費者使用的移動互聯網連接起來，然后把很多垂直市場、各種應用都能連接起來，所以不管是B端還是C端產業(yè)對數據高性能的需求都會越來越多，而這一切都必須要有高性能計算的芯片。

根據 IDC 的數據，2020年全球5G手機滲透率在15%左右，未來5G手機加速滲透，市場將步入紅利期。2020年5G手機出貨量將突破2億臺，接下來兩三年會快馬加鞭地朝每年3億、4億出貨量進發(fā)。2019-2023 年5G 手機出貨量的CAGR可達29.77%。

不出意外，5G時代的到來，手機行業(yè)將迎來過去幾年中最大的一波換機潮。而這也是小米的機會所在。摩根士丹利對此認為，「5G手機的推出和全球化擴張將幫助小米手機業(yè)務反彈增長，手機銷量在四季度將有，接近20%的同比增長」。

回顧過去幾年小米的布局，可以毫不夸張的說，小米已經為5G時代的來臨做好了準備。今年5月，小米科技公司在歐洲發(fā)布了旗下首款5G智能手機——小米MIX35G。4個月后，小米帶來了中國境內首款5G手機小米9Pro 5G以及全球首款環(huán)繞屏未來概念手機小米MIX Alpha。前者主打性能、續(xù)航、充電全面提升，強調5G時代極致體驗。后者代表著小米對未來手機形態(tài)的全新探索。

小米已經提前蟄伏5G的到來，在11月召開的2019中國移動全球合作伙伴大會上，雷軍進一步表示，「小米正在全力推動5G手機的研發(fā)。明年小米2000元以上的中高端手機將全部采用5G通信，預計至少10款5G手機將和消費者見面」。

與其他手機廠商不同，小米在5G時代還有另一個機會，消費級物聯網市場的爆發(fā)。在手機業(yè)務之外，構建全方位的物聯網生態(tài)一直是小米科技的主陣地。隨著5G時代通信質量的提升和成本的下降，消費級物聯網市場將迎來爆發(fā)。

5G更大的應用場景是AIoT（人工智能物聯網），5G將推動智能家居產業(yè)的全面升級。在5G通信技術延時低、覆蓋廣、超密集組網等優(yōu)勢特點的賦能下，物聯網中的海量終端連接、實時控制等技術正在得到廣泛推廣和應用。

據艾瑞咨詢資料，2022年全球消費級IoT硬件（智能家居、穿戴設備）銷售額將達到1.55萬億美元。小米作為國內IoT硬件領域的絕對龍頭，毫無疑問將成為最大受益者。5G更帶來了廣闊的物聯網市場，小米是當前市場最成熟的IOT布局者，這家公司已經為未來的增長做好了準備。

值得一提的是，小米的AIoT布局并不僅限于消費端市場，在保持全球消費級IoT平臺領先地位的同時，小米開始逐步深化B端市場，正式推出產業(yè)互聯解決方案，覆蓋酒店、地產和企業(yè)IoT三個領域。物聯網對小米來說，將會是一個比智能手機更大的增長機會。

投資其實是看的預期，5G時代的小米理應被重新認識，小米在IoT市場的提前布局，將幫助其取得先發(fā)優(yōu)勢，這家公司的未來值得期待。

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