華興源創(chuàng)擬登陸科創(chuàng)板 股權(quán)和大客戶(hù)集中被質(zhì)疑

原標(biāo)題：華興源創(chuàng)擬登陸科創(chuàng)板 股權(quán)和大客戶(hù)集中被質(zhì)疑

作者：佩韋

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

自科創(chuàng)板上線以來(lái)，已經(jīng)陸續(xù)有28家企業(yè)排在科創(chuàng)板門(mén)口。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，這些公司的業(yè)務(wù)主要集中在計(jì)算機(jī)通信、專(zhuān)用設(shè)備、軟件和信息技術(shù)、醫(yī)藥等行業(yè)。

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分，睿創(chuàng)微納等10家企業(yè)屬于計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，科前生物等3家企業(yè)屬于醫(yī)藥制造業(yè)，天奈科技屬于化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。此外，華興源創(chuàng)等7家企業(yè)屬于專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，虹軟科技等4家企業(yè)屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。

其中，華興源創(chuàng)所表現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題，受到了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)從華興源創(chuàng)所提交的招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，華興源創(chuàng)主要涉及股權(quán)過(guò)于集中導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收分配不均、研發(fā)費(fèi)用過(guò)低等決策性問(wèn)題。

股權(quán)過(guò)于集中

華興源創(chuàng)的創(chuàng)始人是陳文源、張茜兩人。創(chuàng)立伊始，兩人分別持有公司股份的90%和10%，陳文源為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，張茜為公司董事至今。

2018年，華興源創(chuàng)進(jìn)行了上市前的股權(quán)改革，將有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，共五名股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為源華創(chuàng)興持股64%、陳文源持股15.66%、蘇州源客持股9%、蘇州源奮持股9%、張茜持股2.34%，截至目前，公司仍保持了這一股份結(jié)構(gòu)。

圖片來(lái)源：華興源創(chuàng)招股書(shū)

不過(guò)，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)改革前后，主要控股股東陳文源的控股比例依然占到了80%以上。

華興源創(chuàng)的控股股東為源華創(chuàng)興，目前持有華興源創(chuàng)2.3億股股份，持股比例64%。源華創(chuàng)興成立于2017年7月，股東僅有兩名，其中陳文源的持股比例就達(dá)到了87%。

此外，華興源創(chuàng)的另外兩家股東公司蘇州源奮、蘇州源客均成立于2017年5月，陳文源為兩家公司的控股股東，持股比例均在60%以上。

截至目前，陳文源直接持有公司股份15.66%，通過(guò)源華創(chuàng)興間接持有55.68%股份，通過(guò)蘇州源奮間接持有5.49%股份，通過(guò)蘇州源客間接持有5.66%股份，總計(jì)持有華興源創(chuàng)82.49%股份，為公司的實(shí)際控制人。

另外，相比于其他擬科創(chuàng)板上市公司可能有數(shù)個(gè)投資機(jī)構(gòu)以及上市公司增資入股不同，華興源創(chuàng)除了陳文源和張茜兩大股東以外，剩余股份基本由員工持股。

5大客戶(hù)營(yíng)收占比超60%

從華興源創(chuàng)招股書(shū)來(lái)看，其對(duì)下游企業(yè)的銷(xiāo)售過(guò)于依賴(lài)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2016年至2018年，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為4.08億元、12.06億元、6.19億元，占營(yíng)收的比重分別為78.99%、88.06%、61.57%。盡管這個(gè)銷(xiāo)售額度占營(yíng)收比重在2018年有下降的趨勢(shì)，但是，公司的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)依舊是主要由大客戶(hù)貢獻(xiàn)，2017年更是近九成收入來(lái)自于前五大客戶(hù)。其中前五大客戶(hù)中主要是對(duì)三星、蘋(píng)果、LG等公司的銷(xiāo)售依賴(lài)明顯。

圖片來(lái)源：華興源創(chuàng)招股書(shū)

華興源創(chuàng)身處技術(shù)密集型行業(yè)，本身產(chǎn)品更新迭代的速度十分快，在客戶(hù)高度集中的情況下，如若后續(xù)公司的技術(shù)水平不能做到與世界同步，也可能會(huì)導(dǎo)致客戶(hù)的流失。

另外，華興源創(chuàng)的幾位大客戶(hù)三星、LG等同樣面臨嚴(yán)峻的世界競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)內(nèi)部的稍有變動(dòng)就有可能帶來(lái)超高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到華興源創(chuàng)的收入。

總之，對(duì)于把整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展都押注在屈指可數(shù)的幾位大客戶(hù)上就是存在危險(xiǎn)的。

從招股書(shū)來(lái)看，這種危險(xiǎn)并不是潛在的，而是在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中有所體現(xiàn)了，華興源創(chuàng)在2017年的毛利率突然出現(xiàn)大幅下降，從57.79%下滑到42.76%，下滑了15個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，招股書(shū)中解釋稱(chēng)，“最終來(lái)自于蘋(píng)果公司的訂單規(guī)模較大且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，為維系客戶(hù)長(zhǎng)期關(guān)系及開(kāi)拓市場(chǎng)在報(bào)價(jià)中適當(dāng)進(jìn)行了讓利。”

可見(jiàn)，華興源創(chuàng)為了維護(hù)大客戶(hù)關(guān)系不惜大幅讓利，體現(xiàn)出該公司在市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)偏低、處于弱勢(shì)地位等特點(diǎn)。

2017年研發(fā)費(fèi)用率僅為同行一半

另?yè)?jù)招股書(shū)顯示，2017年不僅是毛利率下降，研發(fā)費(fèi)用也因?yàn)閷?duì)蘋(píng)果公司的讓利而遭到擠壓。

2016年至2018年，華興源創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用分別為4771.98萬(wàn)、9350.78萬(wàn)、13851.83萬(wàn)，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.25%、6.83%、13.78%。

而同行業(yè)的精測(cè)電子近年來(lái)的研發(fā)投入一直處于10%以上，特別是在2016年，研發(fā)費(fèi)用曾占到了總營(yíng)收的16.68%。2017年的數(shù)據(jù)是13.08%，將近是華興源創(chuàng)的一倍。不過(guò)我們也看到公司在加大研發(fā)投入。

廣發(fā)證券對(duì)此也曾表示出，華興源創(chuàng)的研發(fā)能力未能匹配客戶(hù)需求，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來(lái)源：華興源創(chuàng)招股書(shū)

盡管存在這些問(wèn)題，華興源創(chuàng)的上市申請(qǐng)也已在受理當(dāng)中了。

據(jù)上交所早前表示，“企業(yè)是否符合科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板發(fā)行上市條件、在財(cái)務(wù)上是否有瑕疵等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，將通過(guò)審核問(wèn)詢(xún)來(lái)實(shí)現(xiàn)。在審核問(wèn)詢(xún)過(guò)程中，科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)也會(huì)給出專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)意見(jiàn)。對(duì)于目前市場(chǎng)各方較為關(guān)注的科創(chuàng)企業(yè)屬性等情況，將會(huì)在審核問(wèn)詢(xún)中予以重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，上交所將在審核問(wèn)詢(xún)中，針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的科創(chuàng)企業(yè)代表性、技術(shù)能力、企業(yè)質(zhì)量等問(wèn)題進(jìn)行多輪問(wèn)詢(xún)，通過(guò)充分的信息披露，對(duì)企業(yè)的定價(jià)、發(fā)行和上市形成市場(chǎng)化制約。”

華興源創(chuàng)的上市路目前只是開(kāi)始。關(guān)于后續(xù)的審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)會(huì)持續(xù)關(guān)注，并適時(shí)予以報(bào)道。

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