巨虧48億元，北森控股難破僵局？

作者｜張宇

編輯｜楊博丞

題圖 | IC Photo

HR SaaS（人力資源服務軟件）領域又有了新動向。

5月25日，中國最大的云端人力資本管理解決方案供應商北森控股舉辦了“HR SaaS未來勢”2023北森春季產品發(fā)布會。在發(fā)布會上，北森控股發(fā)布了全新一體化HR SaaS平臺iTalentX7.0，并提出人力資源軟件的未來十年將從“為HR而設計”走向“為員工而設計”。

“傳統(tǒng)HR軟件主要圍繞HR部門的工作場景而設計，目標是提升HR的工作和管理效率，iTalentX7.0將員工等業(yè)務角色納入到HR軟件的場景設計范疇中，擴大HR軟件的定義范疇，從HR Tech走向了People Tech，重新定義HR數字化未來勢?！北鄙毓蒀EO紀偉國表示。

天眼查信息顯示，北森控股成立于2005年5月，在港交所上市之前，共獲得過8輪融資，融資金額累計超過30億元，其中，最后一次融資為2021年5月完成的F輪融資，融資金額為2.6億美元，投資機構包括軟銀愿景基金、春華資本、經緯創(chuàng)投、紅杉資本等。

相比之下，作為北森控股主要競爭對手的Moka截至目前共獲得過6輪融資，融資金額累計超過10億元，而CDP集團截至目前共獲得過5輪融資，其中三輪融資金額未披露，已知融資金額累計超過6億元。

不過，北森控股雖然深受投資機構青睞，但其上市之路并不順利，早在2022年1月10日和7月11日，北森控股曾先后兩次尋求上市，但最終因申請狀態(tài)“失效”而失敗。2023年2月20日，北森控股再次向港交所遞交招股書，并于4月13日成功登陸港交所，成為“中國HR SaaS第一股”。

盡管成功叩開了資本市場的大門，但北森控股的前路卻并非坦途：一方面，中國HR SaaS領域的競爭環(huán)境十分激烈，比如HCM SaaS+人力資本管理服務商CDP集團來勢洶洶，也向港交所遞交了招股書，擬在香港主板上市；另一方面，雖然中國HR SaaS市場處于增長期，但仍存在著“狼多肉少”的情況，根據IT桔子的統(tǒng)計數據，HR SaaS行業(yè)約有2300多家企業(yè)，然而現階段的市場規(guī)模尚不足70億元，在行業(yè)混戰(zhàn)愈演愈烈的情況下，北森控股仍有諸多難關待闖。

一、持續(xù)虧損，毛利率下滑明顯

北森控股的商業(yè)模式一句話就能表達清楚，即向B端企業(yè)提供云端HCM解決方案，幫助其高效招聘、評估、管理和留住人才，服務對象多為大中型企業(yè)。

在招股書中，北森控股表示截至2022年9月30日，客戶群包括各類大規(guī)模及快速增長行業(yè)中的4900多家企業(yè)，涵蓋科技、房地產、金融服務以及汽車及制造業(yè)的絕大部分前十企業(yè)，此外，截至2022年9月30日，《財富》中國500強中超過70%是客戶，截至2022年9月30日止過去的十二個月，實現了113%的訂閱收入留存率。

盡管如此，虧損嚴重是北森控股不得不面臨的難題。

根據招股書，北森控股在2019財年（截至3月31日止）至2022財年的總營收分別為3.82億元、4.59億元、5.56億元和6.80億元，同比增速分別為20.16%、21.13%和22.30%，盡管呈現出逐年增長的態(tài)勢，但增長幅度十分有限。

與此同時，北森控股的凈虧損分別為為6.90億元、12.67億元、9.40億元、19.09億元，四年時間累計虧損額高達48.06億元。

按照業(yè)務類型劃分，北森控股的業(yè)務主要分為云端HCM解決方案業(yè)務和專業(yè)服務業(yè)務，其中，2022財年云端HCM解決方案業(yè)務收入為4.63億元，較2021年的3.49億元增長32.66%，占總營收的比例為68.1%，而專業(yè)服務業(yè)務收入為2.16億元，較2021年的2.07億元增長4.35%，占總營收的比例為31.8%。

云端HCM解決方案業(yè)務收入占比一直是大頭，在2019財年至2021財年，該業(yè)務收入占總營收的比例分別為54.7%、56.6%和62.7%，呈現出逐年增長的趨勢，在一定程度上意味著北森控股營收結構單一的風險在不斷加劇。

相比之下，專業(yè)服務業(yè)務收入占比一直在不斷降低，2019財年至2021財年，專業(yè)服務業(yè)務收入占總營收的比例分別為45.3%、43.4%和37.3%，表現為逐年遞減的態(tài)勢，意味著北森控規(guī)對于第二增長曲線的挖掘仍有待加強。

不容忽視的是，北森控股還面臨著業(yè)績增長難以為繼的局面。

招股書顯示，2022財年北森控股的毛利率為58.9%，而在2019財年至2021財年，其毛利率分別為60.6%、59.8%和66.4%，2022財年不僅為近四個財年以來的最低表現，同時北森控股的毛利率還面臨著下滑嚴重的情況。

具體而言，2022財年云端HCM解決方案業(yè)務的毛利率為76.6%，在此前三個財年，該業(yè)務的毛利率分別為80.1%、77.4%和80.6%，主要創(chuàng)收業(yè)務的毛利率不增反降，或導致北森控股始終難以擺脫虧損泥潭，同時也在一定程度上代表著該業(yè)務正面臨激烈的市場競爭。與此同時，專業(yè)服務業(yè)務的毛利率僅為21%，此前三個財年，該業(yè)務毛利率分別為37%、36.9%和42.6%，意味著專業(yè)服務業(yè)務將難以擺脫邊緣業(yè)務的漩渦。

二、行業(yè)競爭激烈，同質化競爭嚴重

與北森控股的經營業(yè)績恰好相反，HR SaaS行業(yè)極具增長潛力。

艾瑞咨詢數據顯示，2019年HR SaaS市場規(guī)模為19.3億元，較上一年增長45.7%。隨著人力資源管理軟件產品迭代優(yōu)化，HR SaaS市場規(guī)模在2018年和2019年上升勢頭明顯，增速分別為43.7%、45.7%，根據艾瑞咨詢的測算，HR SaaS市場規(guī)模預計在2023年達到70.7億元，到2025年將達到142億元。

盡管HR SaaS行業(yè)成長性良好，但仍面臨著同質化競爭嚴重的情況。

HR SaaS系統(tǒng)主要以協(xié)同辦公、人機協(xié)調、數據信息自動匹配、輔助業(yè)務決策、數據的輸入與輸出以及數據保護五大技術為核心，由于不存在過高的技術門檻，導致HR SaaS企業(yè)始終無法打造核心技術壁壘，因而只能在產品上下功夫。

按照產品形態(tài)區(qū)分，國內HR SaaS行業(yè)大致分為兩類，分別是一體化和單模塊。一體化HR SaaS包含了招聘、測評、核心人力、績效、在線培訓、薪酬等多個產品模塊，而單模塊則聚焦于某一垂直領域。

對于行業(yè)中大多數參與者而言，一體化是目前國內HR SaaS企業(yè)發(fā)力的主流方向，包括北森控股等在內的HR SaaS企業(yè)紛紛踏上了一體化的道路，導致同質化競爭的現象日漸嚴重。CDP集團更是在招股書中直言同質化競爭的壓力，“未來的人力資源管理的數字化中，CDP集團在開拓客戶時，一定會面臨來自本土和國際HCM廠商的壓力”。

同質化競爭之下，資本市場率先熄了火。根據IT桔子的統(tǒng)計數據，2019年國內企業(yè)服務賽道人力資源板塊投資事件數量和金額達到峰值，但進入2022年之后，無論投資事件數量還是金額均大幅下降。

資本市場對于北森控股的發(fā)展預期也給出了相應的反饋。

4月13日，北森控股在港交所掛牌交易，發(fā)行價為29.70港元/股，截至上市首日港股收盤，北森控股的股價最終為26.1港元/股，較發(fā)行價跌去12.12%，而截至5月30日港股收盤，北森控股的股價僅剩8.6港元/股，較上市首日收盤價跌去67.05%，對應總市值僅剩61.52億港元，超過125億港元的市值灰飛煙滅。

以往，資本市場主要關注HR SaaS企業(yè)的產品研發(fā)能以及能否快速搶占大量市場份額，但現在資本市場更加關注企業(yè)客戶粘性與業(yè)務可持續(xù)性，尤其是在HR SaaS產品趨于同質化的情況下，HR SaaS企業(yè)必須證明自己具備差異化競爭的能力。

可以預見的是，在失去資本市場的鼎力支持后，北森控股的HR SaaS生意將道阻且長。

三、風光上市后，未來何去何從？

現階段，雖然頭頂“中國HR SaaS第一股”的光環(huán)，但北森控股的市場份額并不高。根據灼識咨詢的數據，按照2021年收入計算，北森控股是中國最大的云端人力資本管理（HCM）解決方案提供商，在中國約300名市場參與者中市場份額占11.6%。值得關注的是，雖然北森控股的市場地位領先，但2021年的市場份額卻較2020年時下滑了3.4個百分點。

對此，北森控股在招股書中披露了清晰的發(fā)展路徑：一是將成功案例復制到更多元的客戶群體中、更廣闊的行業(yè)領域中去；二是落地更多應用場景、開發(fā)更多HCM解決方案；三是實施“先落地，再擴張”的市場進入戰(zhàn)略，交叉銷售打開成長空間。

此外，北森控股在招股書中還表示，擬持續(xù)投資升級一體化云端HCM解決方案，提高其技術開發(fā)能力并加大客戶獲取及留存力度，以推動長期盈利能力。

雖然北森控股領先于競爭對手，但遠沒到高枕無憂的時候，在一體化云端HCM解決方案升級后，接下來要解決的問題還有很多，比如如何盡快找到可持續(xù)續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，并說服資本市場相信自身的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r又能保持差異化競爭能力等等。

中國HR SaaS市場還處于較為割裂的狀態(tài)，并且競爭局面還未形成定局，成功登陸資本市場并不是北森控股的終點，在迎來發(fā)展契機的同時，如何拾得資本市場的信心，獲得投資者的認可，依舊是北森控股的當務之急。

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