中歐基金王培：四大因素導致A股調整，龍頭公司正向價值線靠攏

最近A股市場大幅震蕩，很多投資者對如何進行基金投資深感迷茫。在中歐基金投資總監(jiān)王培看來，四大因素導致了A股本輪牛年以來的持續(xù)調整。在市場風格短期切換的情境下，出現了非理性的快速下跌。從跌幅看，大多數龍頭公司正在逐漸向價值線靠攏。以下為互動實錄。

提問1：請問王培老師，春節(jié)前持續(xù)上漲的強勢品種在節(jié)后快速下跌，而一些中小盤股票震蕩上漲，你認為是哪些原因造成的?

王培：我們認為市場近期走勢主要由以下幾個原因造成：首先，A股市場長期處于經濟結構轉型的投資框架內，而該投資框架主要針對經濟衰退模型而言。大量投資者集中在醫(yī)藥、食品飲料、以及代表新興產業(yè)的新能源等板塊上面，資金較為集中。在流動性收緊預期下，會集中產生估值下殺，這也是最近此類板塊跌幅較大的原因之一。第二，受海外市場影響導致。美股近期連續(xù)出現調整，尤其是在美國十年國債利率快速突破1.5%后，大家對海外的流動性收緊預期變得一致，導致市場對未來通脹預期抬升，因而短期出現快速下跌，這是一個誘因。再次，機構投資者在過去幾年逐步成熟，市場中機構資金占比提升速度很快，大多數機構投資者，尤其是頭部的公募和私募基金公司資金規(guī)模上升幅度較大。在此背景下，疊加投資者的投資范圍相對較窄，一旦形成一致預期會導致下跌速度很快。這也體現出我們的投資人缺乏對沖工具，在市場風格不利的時候，大多通過激烈的方式來調倉或者減倉。第四，如果疊加基金贖回預期，很可能進入一個負向循環(huán)過程。大多數投資者經歷的投資周期較短，如果遇到不可預測的風險，會做出非理性決策。此外，本次形成一致預期的時間較短，基本在春節(jié)假期及其后的短期內。春節(jié)前，A股公司出現二八分化，尤其是高估值公司出現連續(xù)上漲，大量小股票出現下跌，市場中位股票收益在-10%左右，而目前，市場結構變化明顯，在機構重倉股大幅下跌的情形下大量中小股票節(jié)后實現了正收益。

提問2：請問王培老師，經歷此番震蕩之后，你認為市場將以何種方式達到新的平衡?

王培：當前，在市場風格短期切換的情境下，出現了非理性的快速下跌。從跌幅看，大多數龍頭公司正在逐漸向他本身所具備的價值線靠攏。由于過去一年很多公司大幅上漲后，距離其內在價值相對較遠，因此推測市場本輪下跌無論從時間抑或空間上都需要一定的修正。

我們判斷，未來市場將通過兩種方式找回重心?；蛘咄ㄟ^快速下跌的方式找到每個公司的價值線，或者通過2到3個季度消化目前的估值水平，等待價值線上移。

現階段，大金融和低估值板塊在機構投資者中屬于低配水平，在風格切換的過程中，會有部分資金進行結構的再平衡，雖然比例不一定很高，但當此類現象在短期內出現后，亦會助漲助跌。此外，還需要警惕有業(yè)績止損線的產品在下跌至止損線后被動止損所導致的非理性行為演化成流動性風險的可能。

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