萬(wàn)達(dá)商業(yè)債券在岸和離岸間利差擴(kuò)大 外資膽子更大

（原標(biāo)題：對(duì)于萬(wàn)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)，外資這一次膽子更大）

萬(wàn)達(dá)商業(yè)債券在岸和離岸間利差擴(kuò)大，超過(guò)2017年均值。是在岸投資者過(guò)分悲觀，還是離岸投資者低估風(fēng)險(xiǎn)？

大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)（下稱萬(wàn)達(dá)商業(yè)）在岸和離岸債券間的利差擴(kuò)大，體現(xiàn)出在岸債券持有者對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)不確定性的擔(dān)憂加劇。

根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)債券在岸和離岸間利差2017年年內(nèi)均值約為1.9個(gè)百分點(diǎn)；而目前在岸債券收益率，比同期到期的離岸債券高出逾3.5個(gè)百分點(diǎn)。

2018年11月到期的萬(wàn)達(dá)商業(yè)離岸債券收益率，自8月25日以來(lái)上漲26bp，至5.85%；2019年9月到期的萬(wàn)達(dá)商業(yè)在岸債券收益率則飆漲41bp，至9.74%。

輕資產(chǎn)策略是萬(wàn)達(dá)“還魂丹”？

惠譽(yù)國(guó)際8月31日維持其對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的BBB信用評(píng)級(jí)，稱由于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)目前推行的輕資產(chǎn)策略，信貸情況預(yù)計(jì)會(huì)有更大的改善。萬(wàn)達(dá)商業(yè)的母公司即為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)。

萬(wàn)達(dá)7月將文旅和酒店資產(chǎn)的重資產(chǎn)出售給兩大地產(chǎn)巨頭融創(chuàng)和富力后，快速啟動(dòng)資產(chǎn)重組，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展與大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)互換，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅的全部股權(quán)，又將存在高杠桿的海外資產(chǎn)全數(shù)出售給了萬(wàn)達(dá)商業(yè)。

據(jù)惠譽(yù)國(guó)際，截止6月30日萬(wàn)達(dá)商業(yè)仍持有逾1000億人民幣（約合150億美元）的現(xiàn)金，而其短期債務(wù)不到300億人民幣?；葑u(yù)國(guó)際表示，資產(chǎn)重組計(jì)劃一旦完成，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的現(xiàn)金池預(yù)計(jì)將增加680億人民幣，確保接下來(lái)18個(gè)月中該公司的資金流動(dòng)性充足。

摩根大通也持類似觀點(diǎn)，在上周的報(bào)告中建議增持2018年和2024年到期的萬(wàn)達(dá)商業(yè)離岸債券。摩根大通認(rèn)為，隨著萬(wàn)達(dá)商業(yè)重資產(chǎn)出售、杠桿率下降，萬(wàn)達(dá)商業(yè)離岸債券在接下來(lái)3個(gè)月中的表現(xiàn)將領(lǐng)先大市。

不過(guò)也有機(jī)構(gòu)分析師對(duì)此表示異議。法國(guó)巴黎銀行建議投資者應(yīng)當(dāng)盡快退出萬(wàn)達(dá)商業(yè)離岸債券的相關(guān)交易，野村證券則建議繼續(xù)減持。

在岸投資者過(guò)分悲觀 還是離岸投資者低估風(fēng)險(xiǎn)？

中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)海外高杠桿并購(gòu)大戶的資金管制過(guò)去近兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍“心有余悸”，在內(nèi)地獲AAA評(píng)級(jí)的萬(wàn)達(dá)商業(yè)在岸債券收益率升至9%以上，竟達(dá)中國(guó)同等評(píng)級(jí)公司債券收益率平均水平的近兩倍。

“中國(guó)投資者擔(dān)憂的是非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，” 國(guó)泰君安證券首席債券分析師覃漢8月15日曾表示，“風(fēng)險(xiǎn)的不確定性可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但這并不意味著萬(wàn)達(dá)商業(yè)的信用基本面存在任何特別問(wèn)題?！?/p>

新加坡獨(dú)立信貸研究機(jī)構(gòu)Lucror Analytics的信貸分析師Chuanyi Zhou表示，“在岸和離岸之間對(duì)于非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在‘傳言’方面的理解似乎不同。很難說(shuō)是在岸投資者過(guò)分悲觀，還是離岸投資者在未掌握更多信息的情況下低估了風(fēng)險(xiǎn)。我們更傾向于在岸投資者的觀點(diǎn)?！?/p>

雖然其他中國(guó)地產(chǎn)公司同樣存在在岸債券收益率高于離岸的情況，但利差相對(duì)較小。恒大集團(tuán)2020年人民幣票據(jù)收益率為7.31％，同期美元債收益率為6.18％。萬(wàn)科公司2020年在岸債券收益率為4.81％，而其2019年離岸債券收益率則為2.78％。

非經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)撲朔迷離 法巴銀行：萬(wàn)達(dá)是個(gè)黑箱

6月22日財(cái)新報(bào)道稱，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于6月中旬要求各家銀行排查包括萬(wàn)達(dá)、海航集團(tuán)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，排查對(duì)象多是近年來(lái)海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。這些企業(yè)發(fā)行的在岸和離岸證券價(jià)格隨即遭遇嚴(yán)重下行壓力（下圖），直到26日交易才大致恢復(fù)穩(wěn)定。

來(lái)源：摩根士丹利

8月28日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)表聲明，回應(yīng)王健林被邊控傳聞稱，關(guān)于王健林的所有謠言都是無(wú)中生有。

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